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【明報專訊】每年1月，正所謂一年伊始，總有人談論「1月效應」（January Effect），樂此不疲。所謂1月效應，就是指股市在1月易升難跌，升幅是明顯較其他月份高。即是在1月初買股，持到1月底時，多數機會是賺錢的。
1月效應是由美國經濟學家兼投資銀行家Sidney B. Wachtel首先提出。Wachtel在1939年（21歲）畢業於紐約大學，主修經濟和統計；1941年在同一大學獲得碩士學位，研究股市的季節波動。他在1942年便已在美國頂級學術期刊Journal of Business 發表了一篇論文《Certain Observations on Seasonal Movements in Stock Prices》。Wachtel提出，美國上市公司股票在1月份的回報明顯高於其他月份，中小型股表現更勝藍籌股。
74年前美國學者率先提出
在Wachtel之前，也有研究美國股票的季節規律。哈佛大學經濟研究委員會（Harvard Committee on Economic Research）早在1919年便發表一份詳細報告，分析1897年1月至1914年1月的美股股價，結論是沒有明顯的季節性規律。學者Richard Owen及Charles Hardy把哈佛的樣本擴至1925年，結論仍然是找不到股價有任何季節規律；但Wachtel用1925年之後的資料分析卻得到不同的結論。Wachtel之後，美國多個學者分析多個不同時段的指數及股票組合表現，多數的結論是美國股市明顯存在1月效應。
解釋眾說紛紜 各有缺陷
1月效應原因眾說紛紜，多數研究認為是美國的入息稅計算方法，驅使投資者在12月時沽掉虧蝕的股票以減少投資所賺的金額及降低應繳稅款，到1月便重新入市買股票。美國股市12月和1月的成交量和主動盤也確認這個說法。也有研究認為是投資者在年底拿了花紅，有錢身痕入市買貨。另有研究認為很多公司在1月份公布全年業績，市場資訊突然大增，自然對股票需求大增。還有說法是機構投資者習慣在年初調整投資組合的資產分配。各個解釋都有它的不足之處，因此1月效應的根由依然不清不楚。
成熟市場較新興市場明顯
有學者研究美國以外股市的1月效應。結論很分歧，似乎日本和英國等成熟市場也有1月效應，但新興市場似乎沒有。可是如果深入挖掘資料，同個市場不同時段的樣本會得到不同分析結果。近年不少學者重訪1月效應的研究，以更嚴謹的分析模型測試，多發覺1月效應不明顯，而且在美國以外的市場多數沒有這個現象。學者Andrew Coutts（現在英國Bradford大學任教）及KC Cheung在1999年發表的論文，以香港恒生指數在1985至1997年的每天回報，研究香港股市是否有季節規律，結論是香港股市沒有明顯的1月效應，甚至其他的月效應也沒有。
如果股市存在1月效應，那投資學的市場有效論就有漏洞，投資者可以利用1月效應拿到超額回報。如果多數投資者知道1月效應，人人以行動賺錢，則1月效應自然會消失。今天各種市場資訊爆炸，1月效應不再，是正常的事。
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
1月效應是由美國經濟學家兼投資銀行家Sidney B. Wachtel首先提出。Wachtel在1939年（21歲）畢業於紐約大學，主修經濟和統計；1941年在同一大學獲得碩士學位，研究股市的季節波動。他在1942年便已在美國頂級學術期刊Journal of Business 發表了一篇論文《Certain Observations on Seasonal Movements in Stock Prices》。Wachtel提出，美國上市公司股票在1月份的回報明顯高於其他月份，中小型股表現更勝藍籌股。
74年前美國學者率先提出
在Wachtel之前，也有研究美國股票的季節規律。哈佛大學經濟研究委員會（Harvard Committee on Economic Research）早在1919年便發表一份詳細報告，分析1897年1月至1914年1月的美股股價，結論是沒有明顯的季節性規律。學者Richard Owen及Charles Hardy把哈佛的樣本擴至1925年，結論仍然是找不到股價有任何季節規律；但Wachtel用1925年之後的資料分析卻得到不同的結論。Wachtel之後，美國多個學者分析多個不同時段的指數及股票組合表現，多數的結論是美國股市明顯存在1月效應。
解釋眾說紛紜 各有缺陷
1月效應原因眾說紛紜，多數研究認為是美國的入息稅計算方法，驅使投資者在12月時沽掉虧蝕的股票以減少投資所賺的金額及降低應繳稅款，到1月便重新入市買股票。美國股市12月和1月的成交量和主動盤也確認這個說法。也有研究認為是投資者在年底拿了花紅，有錢身痕入市買貨。另有研究認為很多公司在1月份公布全年業績，市場資訊突然大增，自然對股票需求大增。還有說法是機構投資者習慣在年初調整投資組合的資產分配。各個解釋都有它的不足之處，因此1月效應的根由依然不清不楚。
成熟市場較新興市場明顯
有學者研究美國以外股市的1月效應。結論很分歧，似乎日本和英國等成熟市場也有1月效應，但新興市場似乎沒有。可是如果深入挖掘資料，同個市場不同時段的樣本會得到不同分析結果。近年不少學者重訪1月效應的研究，以更嚴謹的分析模型測試，多發覺1月效應不明顯，而且在美國以外的市場多數沒有這個現象。學者Andrew Coutts（現在英國Bradford大學任教）及KC Cheung在1999年發表的論文，以香港恒生指數在1985至1997年的每天回報，研究香港股市是否有季節規律，結論是香港股市沒有明顯的1月效應，甚至其他的月效應也沒有。
如果股市存在1月效應，那投資學的市場有效論就有漏洞，投資者可以利用1月效應拿到超額回報。如果多數投資者知道1月效應，人人以行動賺錢，則1月效應自然會消失。今天各種市場資訊爆炸，1月效應不再，是正常的事。
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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