【明報專訊】2016年元旦假期後首周，人民幣在岸價及離岸價全周齊急跌近2%，A股兩次熔斷中途停市後，中證監最終煞停熔斷機制。恒指全周跌1461點或6.7%，市場恐慌情緒升溫，連港元兌美元上周亦輕微貶值0.16%。曾於1983年參與制訂本港聯繫匯率、有「聯匯之父」之稱的景順集團首席經濟師祈連活（John Greenwood）接受專訪時分析，上周人民幣匯價下跌，原因是內地的經濟數據未如理想，引發市場拋售人民幣。他認為，中央應該重點着手解決內地經濟體制問題，令經濟回復增長動力，始可挽回市場信心。由於人民幣及中港股市短期前景並不明朗，他建議投資者放眼全球分散風險，若目前持有過多的中港資產，可考慮轉投部分資金至美歐股債。
明報記者 葉創成
雖然在中證監上周四晚上叫停熔斷機制後，上周五中港股市錄得全周罕見的單日升市，人民幣在岸價及離岸價亦從低位稍為回升，惟以全周表現計，有關資產價格仍錄相當跌幅（圖2）。祈連活表示，相信市場波動會維持一段時間，並建議投資者留意兩點：「第一，目前內地經濟情况確是不太理想，但決定全球經濟盛衰循環的並非中國，美國才是全球經濟增長的火車頭。中國的影響力主要是對天然資源及資本設備的出口國，對於全球大部分國家來說，他們對美國經濟的依賴度遠高於中國，而我們預期美國經濟仍處於復蘇周期，並由此帶動全球經濟逐步好轉。這點非常重要，美國經濟情况良好，某程度上也保證了全球經濟表現不會太差。」
促市場化 容許資金自由進出
「第二，投資從來不應該將所有雞蛋放在同一籃子內，分散投資才是王道。如果投資者目前持有過多香港及中國資產，此時此刻更應該分散投資，轉投部分資金至歐美股市及債市。世界這麼大，我們不應該只投資於中國及香港這一角落，這是簡單易明的道理。中國對世界的確愈來愈重要，所以我們期待中國的財金政策應該更市場化，而非在開放與否上左搖右擺，當資金流入時便開放市場，當資金流出時便關門落閘。在成熟市場的經濟體，我們不會看到一個政府不停地干預市場及操控價格，希望中國政府處事也能夠同樣成熟穩重。」
服務業PMI走樣 成拋售導火線
人民幣匯價於上周一開市便急瀉，而當日滬深300指數急跌7％，令熔斷機制推行首日即被啟動，滬深兩市下午1時33分便提早收市。人民幣匯價周一至周四跌勢未止，周四A股開市不足半小時又觸發熔斷而再度停市，期間港股亦再次成為外資提款機而顯著下跌。
祈連活認為，人民幣大跌的原因是內地經濟數據差；例如上周公布的去年12月財新中國服務業採購經理人指數（PMI）由11月的51.2下降1個百分點至50.2，僅略超過50的盛衰分界線，錄得自2014年7月以來17個月低位，也是2005年11月開始該項調查以來第二低水平。財新在解讀有關數據時表示，在客戶需求減弱和新業務競爭加劇下，內地服務與製造企業均選擇進一步減價，去年12月，製造業產品平均出廠價降幅顯著，服務業收費水平亦有輕微下降。祈連活分析，PMI數據公布後，市場擔心內地製造業已步入衰退後，倘若服務業亦跟隨下滑，經濟今年將難以保持逾6％的經濟增長，於是拋售人民幣。
內地經濟增長何以持續失速？祈連活解釋，原因之一是整體債務高企。根據景順統計，內地總債務佔GDP比率高達240％，當中以企業債為主。至於私人債務方面，根據美林美銀統計，在2009年至2014年期間，香港及內地私人部門債務對比GDP的增長率在全球主要地區中分別排第一及第二；而英國、西班牙、美國及德國期內該比率均下跌，反映這些成熟市場國家去槓桿化取得成果。
債務高企拖累經濟增長
祈連活分析，不論國家、企業或個人，若要解決債務高企的問題，最簡單直接而且有效的方法是減債，犧牲短期增長換取長期增長。他舉例，美國私人部門近年積極減債，雖然減慢經濟增長步伐，惟近年完成去槓桿化，債務大幅降低，日後有更大空間增加消費，可望成為經濟增長的主要動力。因此，他對美國經濟前景相當樂觀，料當地正經歷一個類似上世紀90年代長逾十年的超級增長期，由於是次增長期僅由2009年開始，未來幾年經濟會繼續迎來好日子。在美國經濟持續復蘇的前提下，祈連活預測聯儲局今年加息4次，每次0.25厘。
美國今年料加息4次
根據祈連活的觀點，除了美國經濟形勢大好外，英國經濟亦同樣不俗，兩國GDP增長中長期可望保持於2％至2.5％，在成熟經濟體中鶴立雞群。他分析，英國目前通脹率接近零，故英倫銀行無迫切的加息壓力；而且目前英倫銀行的基準利率為0.5厘，較美國聯邦基金利率的0.25厘高，已具備息差優勢，料該行不希望太早加息，以免吸引熱錢進一步流入推高英鎊匯價，影響英國的出口競爭力。綜合來說，祈連活相信，在第三季的通脹報告發表後，英國始有機會加息。
相對於美國及英國明朗的經濟前景，祈連活認為，內地經濟面對不少挑戰。他表示，目前內地經濟仍由國營企業主導，過去多年國企大量投資，造成產能過剩。他相信，有關體制問題一日未解決，仍然是內地經濟發展的絆腳石。
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