熔斷煞停 懸崖邊拉回A股

【明報專訊】內地股市過去一上周遭遇重挫，在熔斷新政之下，A股在4個交易日內4度觸發熔斷，兩度提前收市，7日更是開盤僅30分鐘就停止全天交易，創史上最短交易日，從而引發物議沸騰。實施4天的熔斷新政，在A股蒸發逾7萬億元人民幣後被叫停。


7日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所分別發布公告，決定自1月8日起暫停實施指數熔斷機制。中國證監會為此罕見道歉，稱儘管熔斷機制不是市場大跌的主因，「權衡利弊，目前負面影響大於正面效應」。中國的熔斷機制自2016年1月1日起正式實施。從1月4日首個交易日算起，僅運行4天、觸發熔斷4次即被暫停。


中證監罕有為新政道歉

對此「朝令夕改」，市場鼓掌多過砸磚。官方人民日報評論稱，「看起來很美的制度，也必須意識到理論與實際之間的距離」。不少業者也感嘆「亡羊補牢總比羊都逃光了還無動於中好」。不過也有分析者稱「霜停了，雪還在」，需要等到人民幣匯率和國內流動性政策的組合拳，才能「化雪迎春」，反彈窗口則「大約在春節」。


內地引入熔斷機制是在2015年股市發生「股災」以後，名曰向國際靠近、增加A股「保險絲」，實有畫蛇添足之嫌。


與發達國家股市不同，內地股市本身已有漲跌停板限制，比如個股漲幅一旦達到10%，即無法再向上交易，本身就能起到熔斷作用；熔斷機制5%、7%的閾值，則類似於再原有漲跌停板的基礎上，再加漲跌限制，本身實際沒有太大作用。


熔斷機制存三大弊端

此外，相對於日平均振幅3%左右的滬深300指數而言，5%閾值的設定過低，極易引發首次熔斷，又由於A股散戶居多，一旦觸發一檔熔斷，投資者恐慌情緒的加重，極易帶來二檔熔斷。


更為關鍵的是熔斷機制更易帶來流動危機。縱觀海外實施熔斷機制的市場，其股票均可日內買賣（即T+0），因此股指觸發一檔熔斷後，冷靜期內市場投資者經過資訊傳遞與交換後，在市場恢復交易後理論上可以通過積極交易行為盡可能減輕投資損失，比如補倉或止盈離場，這些交易行為本身亦創造了新的流動性；在內地T+1制度下，當市場出現極端波動情況下，投資者無法通過積極交易策略化解風險，市場流動性就會出現風險。


當然，上述弊端隨着熔斷機制的暫停都已暫告一段落。儘管只是「暫停」而非「廢止」，但預計熔斷新政或類似當年的港股直通車，重啟須耗費數年之久。那麼，沒了熔斷機制之後，A股會好嗎？


至少不會更壞。隨着去年第4季度內地股市的反彈，當前A股融資餘額已重返1萬億元人民幣的水準，在過去4天的大跌裏，這些槓桿資金距離強制平倉線大多僅有10%的跌幅，一旦跌破將引起新一輪「平倉潮」，後果不堪設想。


筆者認為，暫停熔斷機制，無疑將A股從懸崖邊拉了回來。至於A股是否能借此大幅反彈，乃至再創新高，則需要綜合考慮包括人民幣匯率、註冊制、貨幣政策等多方面的因素。


馮其十