【明報專訊】港股升3點報22884點，成交金額802億元。環球股市上升動力轉弱，但沽壓有限，低位亦見支持，除非美國數據極度醜惡，否則整固呈橫行的機會大，未必能調整多少。森信紙業（0731）過去3年積極發展紙品製造業務，正由一間貿易公司變身成為紙業股，以現時0.5倍市帳率，相當於同業逾3倍的估值，具備重估潛質。
森信紙業早年一直從事紙品貿易工作，毛利率只有單位數字。雖然集團已經營多年，但始終貿易業務利錢低，周期性特徵又強，因此估值長期處於低水平，市盈率僅單位數字，市帳率亦極少高於1倍，只有在玖紙（2689）、理文（2314）等炒到尾聲時才突然爆發，例如07年由便曾由0.8元水平，在一周內炒上2.78元，相當誇張。
轉型紙品製造業
不過，集團近年銳意進行垂直整合，大舉投資生產線，截至2010年3月底止的3個財政年度，資本性開支累積高達6億元至7億元，由貿易企業搖身一變成為資產豐厚的紙品製造商，予人更穩健之感。集團位於山東棗莊市的兩條合共17萬噸的生產線，已於上一年度全面投產，製造業務營業額急升至逾5億元，經營溢利達2212萬元，開始踏入收成期。要注意的是，集團位山東廠房的生產線（PM5）已於9月試產，產能達到20萬噸，今明兩年製造業務盈利能力將持續增強。
市帳率僅0.5倍 轉型前估值
當然，論規模，森信仍然是一間細廠，就算效率亦與同業差距巨大，但集團進軍紙品製造已初見成果，只是礙於規模細效益低，經營溢利率僅約6%，隨着產能倍增，利錢應可逐步擴闊，而業務可預測性將會提高，有助獲得更高估值。再說，製造業務已能獲利，而原有的貿易業務又續為集團提供穩定的現金流，加上3月底止淨負債比率才大約10%，仍有財力加大產能投資，一旦勾勒出發展計劃並為市場所接受，未來的森信，市值隨時可翻幾番。
估值方面，森信市帳率為0.5倍，歷史市盈率才7.4倍，仍停留在貿易公司階段時的估值。筆者相信集團股本回報率可升至約10%水平，合理市帳率應達1倍，建議買入作中長線持有。
撰文：張兆聰
