【明報專訊】港股昨天出現近期難得一見的調整，一如昨天所言，日前獲資金搶入的個股，或受到季結因素所推動，小心被假象「誤導」。怎料昨日股市二話不說即來大變臉，部分股份失重下跌，但相信經過洗禮，是龍是鳳更加一目了然，故可待跌定吸納心儀的股份。既然短期後市仍未看得清，且看今天是否有生擒凍資王博士蛙（1698）的機會。
博士蛙獲新加坡政府投資公司（GIC）、馬丁可利及未來資產垂青，成為基礎投資者，合共認購7500萬美元股份。該股同時獲得8.4萬名散戶擁戴，公開發售獲得超額認購484倍，凍結資金達1221億元，成為今年的凍資王。博士蛙能備受追捧，除具內需概念外，亦因處於快速增長的兒童消費品市場，且在市場具領導地位，自然獲看高一線。
據研究顯示，過去5年兒童消費品市場的收入複合年增長逾兩成，預計今後4年的複合年增長仍達到17%（見圖）。此外，從李寧（2331）剛公布完成明年上半年童裝產品訂貨會，錄得訂購額按年大增超過2.4倍，以及早前361度（1361）舉行的春夏季童裝訂貨會的訂單額增加3倍，可見市場增長動力十足。
市場前景亮麗，當然吸引到更多品牌公司加入競爭，不過，相信短期不易動搖博士蛙的地位。內地的一孩政策，令孩子得到萬千寵愛，父母願意花費於子女身上，可能懂得選擇品牌，着重質素，但小孩作為終端消費者，要獲得其歡心則是另一回事。博士蛙立足於兒童市場10多年，在掌握孩子的消費心態具一定優勢，加上公司除擁有自身品牌外，亦獲授權開發哈利波特、網球王子及NBA等兒童產品，公司擁有完善的銷售網絡，這都是後來者不能較易取代。
暗盤相當於市盈率50倍
不過，博士蛙在快速擴張的同時，亦埋下不少隱憂。去年公司平均應收帳周轉期增加至106天，應收帳佔收入百分比由2008年的28.7%升至43.0%，平均存貨周轉期雖有所改善，但仍達到119天，這均不是健康的現象。為了加大推廣力度，公司毛利率受壓，去年毛利率按年下跌1個百分點至42.3%。此外，博士蛙的授權產品將於2011年底起陸續屆滿，過往成功將原材料成本轉嫁於消費者的模式能否延續，值得關注。
雖然博士蛙在行業前景、盈利能力及概念均十足，但其暗盤價已抽高至7.15元，較招股價4.98元高出超過四成，若以此計算，相當於2010年預測市盈率達50倍。由於沒有具同樣業務的上市公司可比，參考分別在運動用品及男裝服市場具領導地位的安踏（2020）及利郎（1234），其預測市盈率分別為24.1倍及29.2倍。即使估計博士蛙明年可維持高速增長，純利增長達65%，則預測明年純利4.13億人民幣，每股盈利約0.24港元，2011預測市盈率仍達30倍，相比現時一眾零售股只屬合理水平。受到市場熱捧，筆者不排除博士蛙有機會高見9元或以上水平，故若能於6.9元以下水平吸納，仍有30%潛在回報，可以6元作為止虧，這亦具一定值博率。
至於今天同日掛牌的保健茶商的碧生源（0926），雖然具內需概念，但其定價已相當於預測市盈率20.9倍，與保健產品股瑞年（2010）的19.9倍相比，看不到特別吸引。加上公司業務集中於依賴兩大產品，風險不少，故不宜過勇追入。
撰文：劉思明
