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【明報專訊】博士蛙（1698）今日上市，原本招股價已非特別廉宜，暗盤價更飈升逾四成，相當於今明兩年預測市盈率50倍及27倍，估值已趕上女裝鞋龍頭、藍籌新貴百麗國際（1880）。博士蛙概念獨特，暫時是唯一主攻內地童裝市場的股份，得享溢價亦無可厚非，但上市後是否仍買得過，則值得深思。
內地實行「一孩政策」多年，投資者深信父母在「小皇帝」身上的花費絕不吝嗇，因此對童裝股寄望甚殷，但其實童裝市場的增長潛力有多高？根據博士蛙招股書，中高端兒童消費品市場於2009至2013年間，年複合增長料為18.4%，只與今年內地零售消費增長相若。
兒童消費品市場的競爭相當大，博士蛙作為龍頭，於中高端市場的佔有率僅得4%，頭5位的公司之市佔率合計只得17%，可見市場有多分散。競爭激烈下，營運商的利潤率或面臨挑戰，能否突圍而出，甚視乎管理層的功力。路遙知馬力，新上市公司於這方面較難推測。
另外，博士蛙今年開始與部分獲授權第3方經銷商採用新銷售安排，向它們提供的折扣額度縮減5%至20%，但由博士蛙負責租金及內部裝修費用。此與可增加規模較益及於租金和裝修費上議價能力，卻令租金、資本開支和折舊上升，是否上策實屬難料，反而令人疑慮是向經銷商促銷貨品、谷大盈利之舉。
抽中博士蛙的投資者，可觀察今日股份表現，如開出陽燭，可續持有，望賺更多，若現陰燭，則不妨先行食糊，袋袋平安。
（筆者為證監會持牌人，沒持有上述股份。）
撰文：蘇沛豐
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