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【明報專訊】近日，有位署名Bruce的讀者來信問及富力（2777），以及慧雅對這家公司最新看法。基本上，富力是一家慧雅一直都看好的公司，記得最初在2005年推介時，富力剛上市，股價只是相當於現時的3至4元（富力曾經拆細）。今天回頭看，它的股價表現像發了一場夢般，曾經一度被市場捧到上天，股價升至40多元，但跟着又被市場認定為瀕臨破產，令股價一度大瀉。那麼真相究竟是怎樣？我們又應該怎樣為它估值呢？這並不是一容易回答的問題，慧雅準備作一些分析。
基本上，慧雅仍然甚為看好富力。事實上，現時比較大型的內地房產發展商不外乎哪十多家；慧雅一向認為富力是一家頗具動力及企業精神的公司，以一家沒有什麼背景和資金基礎的民企，能晉身成為中國地產界最大企業之一，這並不是一件簡單的事。 當然，富力面對的問題和挑戰，是它的資本規模不是太大，但內地的房地產業就愈來愈資本密集；在這情况下，一旦它要發大，負債比率很容易上升。事實上，富力較進取的作風和負債比率的上升，經常為市場詬病，亦令市場一度謠傳它會倒下，這亦是富力股價在2008年大幅下挫的原因。
評估內房 最重要是現金流
不過，慧雅一向認為負債比率很多時只是一個數字。從事分析的人，應做到從一些數字中看到一盤生意，並會對這盤生意作出評估，而不是執著於數字本身。因此，我們在詮釋時需要動態一點，須知內地的銀行文化跟外國不盡相同，內地的房產業，最重要的是現金流。慧雅會再談這點。
施慧雅
mscya88@yahoo.com.hk
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