【明報專訊】上周我提出股匯債市已現新格局。這觀點在9月初醞釀，9月中定案。我對9月前市場格局的看法是不同資產類別的相關系數過強，如澳元和標普500指數的相關系數逾0.9。之前我運用4個測市指標（澳元、中國A股、原油和銅）來評估股市，其中澳元的預示作用最高。但到了9月14日，我指這4個測市指標的有效性已下降，因為它們和股市的相關系數已減弱，如澳元和標普500指數的相關系數在9月降至0.6（見附圖）。
我常常說正確指標的重要，指標是不時改變的，不正確地運用指標便會「看錯指標看錯市」（見拙著《投資致富新思維——牛熊共舞策略》第十一節），所以不時更新指標是很重要的。找出正確指標及適時更新指標並不是容易的事，我也是從經驗閱讀和失敗中摸索出來的。我在專欄上為了說明自己的觀點及其理據，有時會引用一些指標，這些多是被挑出來的指標，實際上我監控及賴以作出投資決定的指標是很廣的，我的基本投資哲學是孤證難信——甚至是多證也難信，指標和格局分析必須脗合才能使我心安投注。
澳元等4大指標 有效性已降
很多投資者幻想找到一些秘方或神奇指標來預測價格，這是緣木求魚的想法。在找尋指標秘方道路中，一些技術分析信號是最受歡迎的，因為相對上簡單易用；正如在基本分析中，市盈率最受歡迎的原因也與它容易理解有關。但簡單不等於正確，坊間常有書本、軟件或講座宣傳傻瓜也會懂的簡易程式投資方法，但如果這些方法這麼有效，發明者已應富甲天下，又那用公開其秘呢！上述道理很清楚，可是很多人總是掉不開幻想，對簡易方程式趨之若鶩，對市場單線因果解釋甘之若飴。如果財經市場真的是如此簡單的話，那還會有輸錢的投資者啊。
單線因果解釋是投資分析常犯的錯誤，近幾年以美元升跌來解釋股市升跌，便是單線因果解釋的典範，我在專欄中作過多次批判，不再重複。9月中前，我也曾採用澳元與標普500指數的相關系數來作測市指標，但那不是因果解釋，而是現象分析，我對現象背後有另一套的解釋。到了9月中，現象開始改變了，包括﹕（1）澳元與標普500指數的相關系數下降；（2）貨幣之間的相關系數有變，好像日圓走勢便不大影響商品貨幣，以往套息交易的模式明顯變了；（3）外匯市場對股市的影響減輕了，日圓和瑞士法郎在9月14日前的強勢和的9月15日的2萬億日圓干預，便好像與股市不大相干。
分析現象 只有意見沒有結論
因為現象改了，過去數月影響市場的相關系數也變了，我遂說「之前我運用的4個測市指標的有效性已下降……股市相對於其他資產市場的自主性上升了，這是利好股市的」。現象是人人都可以看到的，但不是每個人都注意同一個或一組現象，也不是每個人對同一個或一組現象有同一的解釋，所以市場總是存出正反意見，既有好友也有淡友。每個人的意見也都只是意見，不是結論，是賺是蝕只有在平盤時才能確定。
在8月間，我留意到一個信貸現象，這就是歐洲信貸差價已回升到年初高位，這是利淡歐元利淡股市的，同時間全球最大外匯對冲基金FX Concepts看淡歐元看淡股市，於是盤路和指標配合——要留意的是指標的表現可能只是盤路效應的結果，一些大基金沽歐元沽股市沽信貸，歐元股市自然下跌，信貸差價自然擴闊。但與此同時，美國的信貸差價很是平穩，這不是FX Concepts所預期的大跌市格局。到了9月初，歐元並無創低位，商品貨幣亦然，澳元甚至升近今年高位，不少新興市場股市貼近高位，與中國有關的經濟數據（包括原油入口、鐵礦、乾貨運、零售生產……）都從低位回升，這些走勢使我開始留意轉向及新格局出現的可能。
新格局在9月中之後是明顯出現了的﹕歐元反彈、澳元試高、日圓回落、股市升至近月高位、債券下跌、奧巴馬放輕了仇商言論……等等都是徵象。簡單而言，新格局之下的市場走勢是美元向下股市向上（見9月10日即日觀點欄「股市有向上之勢」一文），升市中的主要流向請看9月11日及21日文）。
不是生死關頭 買強避弱
問題是這個新格局是回光返照，或是持久的新形態？股市是高位整固，抑或是高位派發？請大家明白，我並沒有未卜先知的水晶球，通常我的市場看法都是隨着市場的變化而形成的。我有長線（3年以上）的傾向，但很少因應的固定投資部署，因為箇中變數太多，投資部署必須因時而變，而我自己又很貼市，可以隨時變，因此我個人的投資部署多以中短線出發。我覺得現在的形勢並不穩定，變數仍多，主要者是歐洲信貸差價仍然高企，美國政冶因素紛雜（年中選舉、稅務改革……），中國調控政策後向，所以仍是一貫的走着瞧。
然而9月21日聯儲局會議維持政策不變，較使人注意的一句話是「準備提供進一步寬鬆，以支持經濟及使通脹回復至聯儲局的授命水平」。市場相信聯儲局將推高通脹，所以利淡美元。這是比較重要的發展，強化了9月初以來的格局。我不覺得現在是生死關頭（make or break），因此分段買賣，買強避弱就成了。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
