A股技術熊市 絕非泡沫爆破

【明報專訊】我已能預見未來數天或數周內，英國金融時報、Bloomberg 等外國傳媒，正「流口水」等待A股跌夠20%，然後爭先寫頭條故事「中國A股泡沫爆破，重回熊市！」

我贊同這次調整很可能繼續跌多5％至10%或更多，達到熊市的技術定義。但上證在過去一年曾升逾150%，所以就算跌20%，其實只能算是一個像樣的correction。


好幾個信號顯示這次調整比較認真，亦未完成：

（1）大跌市來得突然。上兩次的「狼來了」還有迹可尋，1月時有控制「傘形信託」，5月時有央視警告深圳創業板某些「妖股」。但這次幾乎毫無先兆，顯得「更得人驚」。


（2）A股高手朋友上周已指出一點兒熊的微兆。跌市之前兩周，雖然上證不停創新高，但滬深300期指早已停滯不前。亦察覺到期指的空倉不斷擴大，在這大牛市下，有膽這樣做的必是「國家隊」或一些消息極靈通的人。


（3）「孖展」户口才剛開始被斬倉，雪球將愈滾愈大，還未見底。有人期望政府會在這長周末出手救市，但無奈要失望了。我估計要等到有更多極不想見到的新聞——如散户被高利貸追債、走佬，或更糟的跳樓，政府才會出手穩定市場信心。


回調休息期或長達3個月

今天A股重開，可將跟隨外圍反彈一點，但極可能很快又跌下來。這次回調休息期可長達三個月或更長，但絕非泡沫爆破，像納斯達克在2000年般大跌八成，需時15年才重回高位。中國股市都是政策市，所以應從宏觀政策角度來分析，「未玩完」的短、中、長線理由都有。


短期：港股這兩天還能背馳走好，殊不容易。這當然受外圍影響，但亦有深港通消息的因素。如A股泡沫真的爆破，H股亦無法倖免。


中期：A股尚未成功把IPO機制改成註冊制，集資能力仍未足夠。今年至5月中，二手市場融資336億美元，IPO只融了128億美元，何足幫助中國企業加速發展及減債？


長期：美國上市的中概股瘋狂爭相提出私有化方案，一個月內已有13宗！包括我之前提過估價偏低的奇虎（Qihu），deal size達100億美元。未來必見更大的「刁」，最後連阿里巴巴（Baba）都是有可能的。私有化的過程需時半年至一年，重上A股更再需一至兩年，加起來可長達三年。就算未來流程加快，最少都需時一年。這些科網股老闆如周鴻禕，都是極聰明、消息非常靈通的人，如非對A股有長期的信心（或政府派了定心丸），他們那會冒險借那麼多錢來做私有化。


最後，中國還在努力加入我叫作「金融WTO」的國際貨幣基金組織SDR機制及MSCI指數。正值此「革命尚未成功，同志仍須努力」之際，泡沫怎可能完全爆破？反過來，加入了這個「金融WTO」之後，中國金融的黃金十年才正式開始！


中環資產持有奇虎（Qihu，阿里巴巴（Baba）的財務權益。


中環資產投資 行政總裁

[譚新強 中環新譚]