可投資級企債 風險不低

【明報專訊】在投資的領域中，筆者認為最危險的，不是一些高風險高回報的產品；通常使投資者輸身家的，往往是表面上平穩，尤其是好市的時候，但卻暗藏殺機，當市况逆轉時，便原形畢露。高風險高回報，如股票，一般人都知道要控制注碼，減少「孖展」；相反，表面平穩的投資產品，在好市時，卻會誘人「瞓身」購買，才最值得留意。


在低息環境時，坊間往往會多些「高收益」（High Income）的投資產品，一般以「財息兼收」（有資本增值，也有利息收入）和穩定性為招徠，廣受為退休理財的投資者歡迎。


其中一個例子是用一籃子的「可投資級別」的企業債（Investment Grade Bonds），再配以槓桿，類似股票的「孖展」，大概可以把只有2厘至3厘的企業債孳息率提升到5厘至6厘。表面上來看，這些「可投資級別」的企業債，違約率並不高，現時的企業資產負債表也蠻健康，只要「揸到尾」，短暫的債券價格波動應該影響不大。


債券槓桿化 投資愈分散風險愈大

不過，筆者有兩個擔心：

這類交易，所賺取的額外回報，是以價格波動性作為代價（即是一個Volatility Premium），絕對不適合希望較平穩的退休一族。美國利率大趨勢只會向上，債券價格下跌的機會不低；而且在任何的經濟危機中，「可投資級別」的企業債價格的波動性，其實並不低。一籃子的債券價格只要跌穿某個價位，便要補「孖展」，通常其時又往往是外圍環境很差、整體流通性下跌之時；如果沒有足夠的流動性，被「冚倉」，就永無翻身之日。對於追求穩定的投資者來說，在最好時的時候（現在），變相收取一個不高的Volatility Premium，卻承受着經濟周期所帶來的流動性風險，筆者認為完全不符邏輯。


把一籃子的債券槓桿化，其實債券愈分散，投資者的風險愈大。這非一時三刻能解釋清楚，但可以想像一下，債券就是地雷，地雷愈分散，踩中的機會愈大。為了提高產品回報，這一籃子的債券就可能包括了最高風險的Investment Grade Bonds。在槓桿化的產品中，肯定「尾端風險」（Tail Risks）是最值得留意，而非平均風險回報，問題是，投資者是否又能對一籃子中所有的債券風險都瞭如指掌呢？


[黃元山 經管人語]