債息上升 美債更受歡迎

【明報專訊】某國主權債息上升，一般主要反映兩大情况：該國政府財政持續惡化，債券投資者要求舉債者支付更高利息代價，以彌補更大的違約風險；或者該國通脹升溫，市場預期央行即將加息，帶動債息向上。不過，美國國債孳息向上，不全然是以上兩項因素。


美國聯邦政府財政近年持續改善乃不爭事實（民主黨有善於理財的往績），因此，美債息率回升，主要屬於貨幣範疇（即加息預期），而非財政範疇。


事實上，目前聯儲局仍未切實承諾加息，只不過是為恢復加息設定各項準則，美國的通脹環境非旦沒有升溫，反而因為能源價格大跌而一直偏弱。不過，市場依然照單全收，認定加息的趨勢已經不可逆轉，認為儲局內部關於加息的爭論，只是「提早加息」還是「押後加息」的分別而已，因為加息已經變得政治化。


既然加息已被視為既定事實，那麼美債孳息上升也是必然的。


投資者或趁機售 令美債息升速更快

對於又要面臨觸及發債上限考驗的美國聯邦政府而言，債息上升絕非吉兆：美債投資者可能趁機拋售，令債息上升速度更快，直至政府財政無法負荷違約為止。而根據資料，中俄兩國或許基於政治或經濟利益考慮，最近的確在減持美債。倘美國逐漸失去這兩大債權國的支持，是否必然會陷入另一次美債危機？答案是未必。


首先，美國國會通過的金融改革法案（多德．法蘭克法案）制訂諸多監管措施，但評級機構竟然是漏網之魚。聰明的三大評級機構行事自始變得規規矩矩，所以有理由相信，美國信貸評級再被下調的機會微乎其微。


况且，近年儲局一輪又一輪量寬，大量吸納美國國債，有入無出，大大影響美債供應；加上民主黨理財有方，大大紓緩發債壓力。債息回升，反而會吸引更多國際粉絲捧美債場。


更重要的是，美國盟友在有意無意間，把國債投資者的資金，逐步誘導向美債。日本雖然已貴為美債第二大債權國（官方數據為1.23萬億美元），但吸納美債的胃納估計只會有增無減。


追求定息回報 是入市黃金機會

日本央行聲稱為了要達到通脹目標，不惜瘋狂購買日債（JGB），目前據悉已持有日債總發行量逾兩成。日本央行此舉的結果是：日債供應嚴重不足，而且投資回報奇低，大大削弱投資者興趣。日本大型機構投資者被逼尋求類似的定息收入產品，無奈歐債因歐洲央行實行量寬而紛紛陷入負利率，美債似乎變成唯一選擇。


除了日本一線大型商業銀行紛紛投資美債外，日本郵政儲蓄銀行亦有增持美債的傾向。根據安倍政府的構思，假如日後政府退休投資基金（GPIF）亦通過修改投資組合比例：減持日債比重，改為增持日股、外國股票與外國債券，相信亦將成為美債的中流砥柱。


因此，倘見美債息率趨升，對於追求定息回報的投資者，反而是入市的黃金機會。


冠一資產管理 首席策略師

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[王冠一 國際財經]