貴州茅台地位難代替

【明報專訊】中國白酒在過去10年間歷經起伏，「塑化劑」事件以及國內反貪腐風暴等多次重大事件令多家酒企均遭到重創，作為行業龍頭的貴州茅台（SH：600519）股價也一度慘遭「腰斬」。但堅實的企業盈利能力與獨特的品牌優勢令其在經歷低估後依然能夠再度反彈，「印鈔機」本色不減，滬港通開通後更是備受投資者與大行追捧。


白酒根據釀造工藝與口感的不同分為清香、濃香與醬香三種。其中清香型由於使用番薯等作為釀造原料，產量相對有限，而濃香型與醬香性則用糧食穀物釀造，前者最著名的例子就是五糧液，出酒一般需要三至四個月，而作為後者典範的茅台則需要一年，並要在此後再經歷一段為期四年的陳釀過程，故濃香型白酒佔據了目前國內逾八成的市場。


茅台鎮擁獨特生產資源

現在內地僅有茅台與郎酒兩間企業生產醬香型白酒。與濃香型白酒通過酵泥發酵不同，茅台的堆積發酵工藝屬於高溫發酵的一種，主要依靠空氣中的微生物進行發酵，再通過蒸餾技術將酒精成分蒸餾出來，因此，茅台鎮多年積累下來的空氣中微生物成為了其獨特的生產資源，而這也成為茅台難以複製最主要的原因。


投資回報率高同業逾倍

目前茅台酒旗下共有31個品牌，近百款不同種類的酒。儘管茅台在中央政府削減三公消費以及推進打貪後，加速推出了多款中低檔濃香型「系列酒」，但根據公司2013年年報顯示，以53度飛天茅台為代表的高端「茅台酒」佔了公司全年銷售業績的93.97%。雖然目前整個行業在朝大眾化消費以及電商化傾斜，但茅台高端酒的售價依然保持在高位，出廠價在800元以上（人民幣•下同）。而同屬高端酒系的五糧液，現階段的出廠價則在555元至609元之間。


貴州茅台深受個人與機構投資者歡迎的原因之一，便是其突出的淨利潤率（Profit Margin）與股東回報率（ROE）。近年來，茅台的淨利潤率一直處於穩定增長狀態，企業的ROE也隨着淨利潤的增長不斷增加。目前茅台的ROE為33.82%，遠高於多數同行15%左右的水平。公司也一直被坊間戲稱為「印鈔機」。


瑞銀：價量平穩 維持「買入」

瑞銀上周發布報告，對茅台2014年的業績做出預測，料公司2014年收入增長1%，淨利潤下降4%。而今年2月春節期間飛天茅台的銷售平穩，沒有出現2014年供不應求的情況，批發價也基本穩定在850至870元之間。公司在維持渠道庫存水平方面也屬於正常，料春節後批發價會略有回落，但不會跌破出廠價。


瑞銀認為，白酒行業2015年整體銷售將由負轉正，預計高端白酒銷售有望實現4%的增長。茅台在高端白酒中的市佔率有望繼續小幅提升。預計2015年飛天茅台繼續維持銷量小幅穩定的增長。瑞銀維持公司「買入」評級，並給予220元目標價，對應2015年市盈率為17倍。


明報記者

[尉奕陽 滬港通尋寶]