內銀倚重零售銀行 招行可跑出

【明報專訊】內地債務置換詳情在上周四晚上近11時公布，時間上有點奇怪，內容就相當簡單，就是借新還舊。要置換的債務是截至2013年6月末經審計確認過的存量債務中、2015年到期需償還的部分。這部分債務總額有18578億元。1萬億元的總債券額度佔2015年到期政府負有償還責任的債務的53.8%。其實大家都想把呆壞帳扔給央媽，但央媽可沒那麼儍，殺到埋身的部分展期，餘下的大家還一些或找其他辦法，以時間來消化。細節公布後，市場反應正面，惟A股迫近3400點後見猶豫，國指升幅亦有所收窄。


財政部公布前，市場對細節有很多揣測，但出台的版本卻相當簡單，今年到期又已於2013年中被確認的可率先置換，純粹是債務展期，只不過今次是由中央首次提出的制度化展期方案。雖然看似十分簡單，但卻有不少優點。


債務置換 穩增長促改革

首先，年內到期的相當部分短期債務，等於獲中央隱性背書展期，銀行呆壞帳風險降低，亦大大紓緩了地方政府財政壓力，有助其續向民生公用基礎設施投資，既穩增長亦促改革。展期部分的新債更為規範化，信息更為透明，可視作財政改革的一部分。未獲中央背書的，地方要償還部分、尋求再融資等，可令地方債餘額中長線溫和下降，亦令地方政府有動力推進公私型資本（PPP）合作。


新債成抵押品 增銀行流動性

另一個的優點是，新債應可成為向央行借錢的抵押品。原有的地方債務，相信有部分應不能成為人民幣抵押補充貸款（PSL）的抵押品，但搖身一變成為中央隱性背書的地方債後，參考首批自發自還債券試點，由經濟相對較弱的寧夏、江西，到一線地區北京、上海、廣東等，10個地方的債券均獲AAA的最高評級，肯定具備抵押品的質格，這可有效盤活銀行的流動性。


至於對股市的影響，債務置換有助消除投資者對呆壞帳的觀感，但現時內銀股市帳率普遍約為1倍左右，早已反映了央行背書的效用，反應並不十分強烈。無可否認，估值已由超低殘回升至合理水平，但往前看，整個經營環境亦將大不同，存款保險制出台、放開存款利率上限、資產證券化火速進行，內銀的投資主題會由鬥估值低殘變成選美，看誰能保持最亮麗的ROE（股本回報率）。


重點轉零售 中小銀行更靈活

全世界銀行業都處於一個趨勢，就是傳統商業銀行盈利能力大減（匯控、渣打是好例子），甚至投資銀行亦在監管更嚴格、利率低無可低之下困難重重，銀行都將業務重點轉向零售銀行，因為在當前超低息的環境下，收取的利率依然是最高的，例如香港，一般私人貸款都在10%上下，信用卡更是高雙位數字。在當前內銀股中，招行（3968）在零售方面佔比較多，截至2014年9月，零售存款餘額達10196億元，佔總存款餘額達32.7%，較年初增長13.41%；零售貸款餘額達8789億元，佔總貸款餘額的比重為39.63%，較年初增長11.89%。


在利率全面市場化下，中小型銀行往往會較大型銀行更靈活，招行又在零售銀行領先同業，當投資者思維逐漸從呆壞帳模式移向增長模式，很大機會脫穎而出。


[江宗仁 還看今朝]