中國減債 有效四招

【明報專訊】上星期我討論了一下中國的龐大債務問題，增速非常快，已達GDP的280%，等同發達國家水平。從外國投資者來說，借貸泡沫肯定是他們對投資中國的最大憂慮，亦是恒指長期未能突破25,000點的主因。


解決債務問題有多種方法。上周已提過四招﹕（1）經濟增長、（2）通脹、（3）緊縮政策及（4）加快破產重組。每招都有利有弊，但面對現今中國情况，這四招並不適合。我認為以下四招比較有效。


多國已負利率 中國應加快減息降準

（5）減息﹕人行在4個月內已減息兩次，亦降準備金率一次。但實際利率仍高企在4.5厘以上。CPI（消費物價指數）從同比12月的1.5%跌到1月的0.8%，跌速比減息更快，所以實際息口還在上升！全球多國已實施名義負利率，所以中國理應繼續加快減息降準。政府可能仍擔心如放鬆借貸，又會導致過度投資於房產板塊。但看情形，就算銷情有小陽春，剛需拐點已過，發展商都沒甚興趣再投資新項目。


中央應助地方及企業減債

（6）改變中國債務的結構﹕中國的債務問題集中在企業，14萬億美元，全球第一。地方政府債亦近20萬億元人民幣。中央政府負債頗輕，只約為GDP的25%。老百姓的家庭負債也不重。在西方，從2008年起的金融危機，歐美各國其實都沒有減過整體債務，他們都只是把個人（如房貸）、企業（如通用汽車）、銀行（如花旗）、弱國（如希臘）的等等債務，轉移到強國（如美國德國）的中央政府及央行頭上而已。投資者在沒有選擇的情况底下（因已早放棄黄金本位），只可繼續相信及接受「侮辱性」的超低息回報。所以中國中央政府亦應酌量幫助一些地方政府，銀行及企業去解決債務，負債率可逐漸升至GDP的35%，仍屬健康。


加速發展股債市場 IPO改制重要

（7）最後兩招，呼之欲出，《人民日報》兩個月前已撰文鼓吹，標題為〈不印鈔票印股票〉。官方傳媒一般比較謹慎，但這次坦白得有點可愛。正如一家企業當需要債務重組，一般都會嘗試增發股票，或以股換債，把債權人變成股東。同樣道理，中國也應加速發展股票及債券市場。下半年的IPO改制，尤其重要。中國A股總市值為6.5萬億美元，等於GDP的65%，遠低於美國的123%，亦仍低於巴菲特提出的100%市值對比GDP泡沫警界線。


直接印鈔為最後手段

（8）減債的最後殺手鐧當然仍是直接印鈔票。中國已近通縮邊緣，絕對有條件進行QE。况且在強勁的貿易數據下，人民幣大幅貶值的風險也不太高。但如出這招，國際迴響將非常大。


再說一遍，老外是有雙重標準的。


中環資產投資 行政總裁

[譚新強 中環新譚]