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【明報專訊】中國問題多（未必是壞事，記着wall of worry），但投資者（尤其外資）最擔心的莫過於快速增長的債務問題。一大堆耳熟能詳的數據，7年內中國整體債務翻超過三番，達28萬億美元，Debt/GDP升至282%，比美國的269%還要高。
但這比較可能不公平。發達國家有很多表外的Social health care and pension liabilities（社會醫療及扶貧福利）。例如在美國發生車禍，醫院都會以救人為先，收錢在後。在中國當然聽過不少恐怖故事，如不先交錢，醫院絕對會拒絕接收傷者及緊急病人。有專家估計若把所有社會福利加進去，美國總債務達GDP的400%。
公平與否，很多投資者都認為中國債務泡沫嚴重。最壞收場是泡沫爆破，經濟崩潰，可導致全球衰退。最好的下場可能也只是像日本般的迷失20年，經濟繼續放緩，逐步走向通縮。
經濟放緩臨通縮 減債谷通脹行不通
問題確實嚴重，但政府也不是束手無策。國家減債主要有八招，但針對現今情况，四招有效，四招無效。這一期，先討論無效的四招。
（1）玄門正宗，最正路的減債（Debt/GDP）方法當然是靠經濟增長。但中國現正處結構性增長減慢，所以此路不幸行不通。
（2）更常見，更容易，但比較「鬼祟」的方法是依賴通脹去inflate away the debt。因大部分債務都是定息，所以通脹能減低實際債務負擔。很多國家正努力利用貨幣和財政刺激，及直接貶值來企圖推高通脹。但中國最新CPI為0.8%，PPI更低至-4.3%！通縮已是燃眉之急的危機，何來通脹呢？
希臘證緊縮無效 主動刺破泡沫弊多於利
（3）老外絕對有雙重標準。2008年美國自己發生債務危機，解決方法採取極度寬鬆的凱恩斯政策，基本上新債冚舊債，時間換空間。但當其他國家發生債務危機（如現今希臘及1997年亞洲），IMF等機構都會大義凜然，指摘他們財政不負責任，浪費及貪腐，所以需要懺悔，受罰，痛改前非，採取緊縮政策。但事實證明Austerity（節約）是異常痛苦但無效的。過去四年，希臘財政緊縮了不少，已達primary budget surplus（撇除還息外財政盈餘），但debt/GDP不跌反升，到175%。勒緊的不僅是褲頭，連頸項都快勒到斷氣了！所以我認為中國反貪腐、反浪費其志可嘉，但千萬不要認真的去執行緊縮政策。
（4）老外另一個常見建議是快一點弄個Lehman crisis（雷曼危機）出來。主動刺破泡沫，讓大量企業、銀行以至地方政府破產。憑過去亞洲其他地區的經驗，這種shock therapy（震驚式治療），弊多於利，病人隨時死在手術牀上。我相信在中國銀行實行存保制後，愈來愈多破產重組，但不會是處理債務問題的首選方法。佳兆業（1638）絕非「大到不能倒」，本可不理，但都有人發功去救，可見一斑。
正所謂「己所不欲，勿施於人」，就算美國當年也估不到Lehman所引發出的金融海嘯呢！
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
但這比較可能不公平。發達國家有很多表外的Social health care and pension liabilities（社會醫療及扶貧福利）。例如在美國發生車禍，醫院都會以救人為先，收錢在後。在中國當然聽過不少恐怖故事，如不先交錢，醫院絕對會拒絕接收傷者及緊急病人。有專家估計若把所有社會福利加進去，美國總債務達GDP的400%。
公平與否，很多投資者都認為中國債務泡沫嚴重。最壞收場是泡沫爆破，經濟崩潰，可導致全球衰退。最好的下場可能也只是像日本般的迷失20年，經濟繼續放緩，逐步走向通縮。
經濟放緩臨通縮 減債谷通脹行不通
問題確實嚴重，但政府也不是束手無策。國家減債主要有八招，但針對現今情况，四招有效，四招無效。這一期，先討論無效的四招。
（1）玄門正宗，最正路的減債（Debt/GDP）方法當然是靠經濟增長。但中國現正處結構性增長減慢，所以此路不幸行不通。
（2）更常見，更容易，但比較「鬼祟」的方法是依賴通脹去inflate away the debt。因大部分債務都是定息，所以通脹能減低實際債務負擔。很多國家正努力利用貨幣和財政刺激，及直接貶值來企圖推高通脹。但中國最新CPI為0.8%，PPI更低至-4.3%！通縮已是燃眉之急的危機，何來通脹呢？
希臘證緊縮無效 主動刺破泡沫弊多於利
（3）老外絕對有雙重標準。2008年美國自己發生債務危機，解決方法採取極度寬鬆的凱恩斯政策，基本上新債冚舊債，時間換空間。但當其他國家發生債務危機（如現今希臘及1997年亞洲），IMF等機構都會大義凜然，指摘他們財政不負責任，浪費及貪腐，所以需要懺悔，受罰，痛改前非，採取緊縮政策。但事實證明Austerity（節約）是異常痛苦但無效的。過去四年，希臘財政緊縮了不少，已達primary budget surplus（撇除還息外財政盈餘），但debt/GDP不跌反升，到175%。勒緊的不僅是褲頭，連頸項都快勒到斷氣了！所以我認為中國反貪腐、反浪費其志可嘉，但千萬不要認真的去執行緊縮政策。
（4）老外另一個常見建議是快一點弄個Lehman crisis（雷曼危機）出來。主動刺破泡沫，讓大量企業、銀行以至地方政府破產。憑過去亞洲其他地區的經驗，這種shock therapy（震驚式治療），弊多於利，病人隨時死在手術牀上。我相信在中國銀行實行存保制後，愈來愈多破產重組，但不會是處理債務問題的首選方法。佳兆業（1638）絕非「大到不能倒」，本可不理，但都有人發功去救，可見一斑。
正所謂「己所不欲，勿施於人」，就算美國當年也估不到Lehman所引發出的金融海嘯呢！
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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