M1增速勝M2 上證踏入升市

【明報專訊】上周A股5連升，累升4.1%，筆者估中的是成交低迷，就算上周五新股資金解凍後，上證指成交金額亦未能超過3000億元，估不到的是資金面未見配合下，反彈的持續能力如斯強，這或如人行春節前大舉放水，春節後一段時間流動性較往年寬鬆，令春節前買盤較大所致。外圍局勢漸見明朗，港股亦反覆回升，一直拒絕下跌的內險及券商股繼續強勢。對於人行政策是否進一步寬鬆，短期無法確定真偽，但只要大多數人以客觀環境推斷會寬鬆，降息受惠股便很難下跌，而上周人行公布1月貨幣數據，1月新增人民幣貸款大增1.47萬億元（人民幣．下同），社會融資規模2.05萬億元，與預期相若，但貨幣供應M1及M2增速有點奇怪，若新常態下舊模式仍適用，對於上證指數有一定啟示作用。


M1增速勝預期 M2增速跌至紀錄最低

1月新增貸款激增，主要是配合中央由10月份起瘋狂批出的各類基建項目，高於預期但並不太意外。社融略遜預期，意味影子銀行規模遠低於預測，估計一來實體經濟需求弱，二來資金寧願去炒股所致，算合情理。不過M1大增10.6%，遠超預期的5.9%和12月份前值的3.2%，而M2增速暴瀉，由預期的12.1%和前值的12.2%急挫至10.8%，創下有紀錄以來最低。


理論上，M1以硬貨幣和企業周轉帳戶為主，多反映實體經濟的貨幣流量，與經濟熱度和通脹關係較大，去年下半年特別是第4季度低迷，處於5%以下的超低水平，通脹亦一直往下走；M2可理解為與金融體系內的流動性，增速高低與股市關係大。結果，1月M1急升，通脹卻創本輪低位僅0.8%，M2急挫，上證指表現不及以往卻難言差勁，與常理有點背馳。


究竟這是另一種新常態，還是本輪刺激較弱未能立即扭轉局面，而效用開始浮現並體現在M1之上要事後才知道，但內地一直有一個M1、M2剪刀差模式，對預測股市有頗大作用。當M1增速升破M2增速時，便確認上證指轉勢，差距處於峰值時，股指見頂；M1增速跌破M2增速時，轉勢向下，跌至低位時則見底（見圖）。


M1急升通脹跌 有點背馳

背後原因，是中央以及地方政府對經濟具重大影響力，當M1處低位經濟低迷，便會放寬政策刺激，即使後四萬億時代已無力水，但2013年1月高位以及2014年1月撈底，事後看來亦頗準確。


當M1加速回升反映政策收效，經濟數據亦漸次回暖，股市便處於經濟兼政策回暖的雙利好中，這時往往處於高位，亦是剪刀差最大的時段；之後便可能是經濟股市過熱，撤走刺激，對流動性最敏感的金融市場率先感受到，待經濟亦轉差，整個周期便重新開始。


人行不給力 股市難大漲

就目前情况來看，去年第四季起開始刺激，效用似乎開始逐漸浮現，但與過熱仍有一大段距離；股市已率先大漲，但從剪刀差水平來看，則只處於過去20年的中位數。現時處於一個安全期，經濟仍弱刺激料加碼，易升難跌仍是市場共識，只是往上的話，極需政策不斷加碼才能破關大漲，而暫時人行還未見大舉給力的迹象。


[江宗仁 還看今朝]