挑選「波幅異常」股份 風險低回報佳

【明報專訊】基金經理投資策略與散戶投資方式不同，他們會利用不同策略，用較客觀的分析，減少一時三刻股市波動的影響。景順量化策略高級投資組合經理Thorsten Paarmann表示，自己採用低波幅的股票投資策略，以應付最新的市况。


低波幅策略 應付「後QE」市况

他指出，一隻股份的估值並不是單由基本因素決定，價格主要由宏觀經濟及行為因素所帶動。在2008年後，不少國家推出量化寬鬆（QE）政策，這些刺激經濟措施令全球經濟似乎已進入「復蘇模式」。


雖然基本微觀及宏觀數據，以至整體市場情緒轉佳，但多國央行的超寬鬆貨幣政策亦即將結束。Thorsten Paarmann認為這將導致流動資金撤走，引發市場倒退。


他認為，在現階段投資者最好選定適合自己的投資策略，同時坦言投資者無法影響市場波幅，只能作出審慎的投資決定，以應對有關波幅。鑑於無風險資產的實質回報跌至負數，追求回報的投資者，現時適合買股票，從而可分享市場上升潛力，同時有效減低跌市風險。他認為低波幅策略具有應對以上挑戰的潛力。


高風險高回報 未能實證

投資策略若以低波幅為主，歷史波幅走勢會低於大市股票。有別於「高風險帶來高回報」的金融理論原則，學術研究指出低波幅股票的表現亦有機會優於高波幅股票，結果出乎意料。


一般來說，低波幅策略的目標是在整個市場周期內表現優於大市（指數），同時致力把投資組合的風險維持在低於市場風險的水平。根據馬科維茲（Markowitz）及夏普（Sharpe）提出的傳統投資組合理論，主張一項證券的風險愈高，預期回報便愈大（反之亦然），但有趣的是，就多項不同國際股票市場的實證分析結果顯示，情况卻截然不同。這種現象稱為「波幅異常」（Volatility Anomaly），反映馬科維茲假設風險與回報之間的正相關系數，在實證分析中可能會逆轉。


為了解釋有關波幅異常現象，學術研究引述下列行為金融學的觀點：

一、彩票效應：理論上，高波幅股票可締造較高的回報，因此吸引投資者以高溢價買入股票，導致這些波幅股的估值過高。


二、過度自信及盲目相信「風險愈高、回報愈大」的說法：投資者以風險預測取代盈利預測，因而作出錯誤的決定。


三、指標限制套戥：儘管波幅異常已是眾所周知的現象，但不少投資基金的資產配置及選股仍須受指標限制，因此未能充分、甚至進一步擴大利用波幅異常現象進行投資。


量化基本因素金融行為助分析

低波幅投資組合的策略如下：投資組合經理及其投資團隊根據多項主要基本因素比率，以及行為金融學的因素（例如管理行動、盈利預測修訂），分析歐洲股票投資範圍內近1000項個別證券。


在1000項個別證券中再利用量化分析選股模型，以識別波幅異常的情况，因而挑選相對低風險、估值吸引和增長前景亮麗的股份。


明報記者

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