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【明報專訊】筆者上一篇分析了幾隻異動股的看法，分別是長實（0001）、和黃（0013）和比亞迪（1211）。這一次講白雲山（0874）。
與上一篇談的異動股最大分別是，觸發白雲山大升的事件並非完全出乎意料。國企改革並非新鮮事，市場對此已有預期，只是時間點不確定。始料不及的，反而是公司在同一時間公布A股配股。綜合起來究竟好還是不好呢？事情有點複雜，筆者嘗試從幾方面分析。
馬雲國資委入股致爆升
首先說國企改革。具體來說是員工持股計劃，高管可以用停牌前20天平均價格的九折購入白雲山A股。據了解，大部分高管已參與了該計劃，反映員工對公司很有信心。至於配股方面，接貨者可謂星光熠熠，包括廣州市國資委及馬雲旗下的雲峰基金。由於廣州國資委入股，白雲山應能拿到很多好處。馬雲入股可帶來互聯網醫療的無限想像空間。復牌當天市場反應非常正面，股價大升19％，成交量亦爆升。那麼白雲山是不是一隻「大牛股」呢？
先看一下白雲山過去一年的業績。去年首9個月，收入增長11%，淨利潤增加18%，主要由王老吉帶動。王老吉收入增長14%，毛利率又有所提升。但傳統業務（製藥及分銷）的收入增長只有5%，筆者相信跟即將公布員工持股計劃有關（高管或希望股價不要太強嘛）。根據以往傳統業務有約15%的增長來看，筆者估計有約10百分點的增長可能會於今年的業績「重現」。根據這些數據，今年傳統業務的增長有可能超預期約10個百分點。王老吉由於去年增長已不錯，但利潤率應該仍有提升空間，估計超預期的空間可能有幾個百分點。王老吉今年的盈利貢獻預計約為三分之一，所以白雲山的綜合盈利超預期估計為8至10個百分點。另一方面，由於A股會增發4.19億股，假設增發於今年8月完成，今年每股盈利的攤薄效應達約12%，明年亦達約14%。
市盈率已高 股價最多升三成
簡單來說，今年超預期的盈利增長或會被A股增發的攤薄效應所抵銷。明年亦是差不多，就算盈利超預期，亦會大部分被A股增發的攤薄效應所抵銷。留意公司亦同時申請了H股增發，即時說股價動力很難靠每股盈利的重估，而只能靠市盈率的重估。由於白雲山復牌後明年市盈率已達18倍，就算有「國企改革」的光環，筆者認為23倍已經是頗合理的預期，即股價或只有約30%的上升空間。
gubiao388@gmail.com
逢周一、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
與上一篇談的異動股最大分別是，觸發白雲山大升的事件並非完全出乎意料。國企改革並非新鮮事，市場對此已有預期，只是時間點不確定。始料不及的，反而是公司在同一時間公布A股配股。綜合起來究竟好還是不好呢？事情有點複雜，筆者嘗試從幾方面分析。
馬雲國資委入股致爆升
首先說國企改革。具體來說是員工持股計劃，高管可以用停牌前20天平均價格的九折購入白雲山A股。據了解，大部分高管已參與了該計劃，反映員工對公司很有信心。至於配股方面，接貨者可謂星光熠熠，包括廣州市國資委及馬雲旗下的雲峰基金。由於廣州國資委入股，白雲山應能拿到很多好處。馬雲入股可帶來互聯網醫療的無限想像空間。復牌當天市場反應非常正面，股價大升19％，成交量亦爆升。那麼白雲山是不是一隻「大牛股」呢？
先看一下白雲山過去一年的業績。去年首9個月，收入增長11%，淨利潤增加18%，主要由王老吉帶動。王老吉收入增長14%，毛利率又有所提升。但傳統業務（製藥及分銷）的收入增長只有5%，筆者相信跟即將公布員工持股計劃有關（高管或希望股價不要太強嘛）。根據以往傳統業務有約15%的增長來看，筆者估計有約10百分點的增長可能會於今年的業績「重現」。根據這些數據，今年傳統業務的增長有可能超預期約10個百分點。王老吉由於去年增長已不錯，但利潤率應該仍有提升空間，估計超預期的空間可能有幾個百分點。王老吉今年的盈利貢獻預計約為三分之一，所以白雲山的綜合盈利超預期估計為8至10個百分點。另一方面，由於A股會增發4.19億股，假設增發於今年8月完成，今年每股盈利的攤薄效應達約12%，明年亦達約14%。
市盈率已高 股價最多升三成
簡單來說，今年超預期的盈利增長或會被A股增發的攤薄效應所抵銷。明年亦是差不多，就算盈利超預期，亦會大部分被A股增發的攤薄效應所抵銷。留意公司亦同時申請了H股增發，即時說股價動力很難靠每股盈利的重估，而只能靠市盈率的重估。由於白雲山復牌後明年市盈率已達18倍，就算有「國企改革」的光環，筆者認為23倍已經是頗合理的預期，即股價或只有約30%的上升空間。
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