南北車公布合併即大漲

【明報專訊】去年12月30日晚，中國南車（SH: 600716、HK:1766）與中國北車（SH: 601229、HK: 6199）分別公布了關於兩家公司未來將進行合併的預案。消息公布後，此前停牌多日的兩隻股票紛紛迎來大漲。次日開盤，南北車兩隻A股即刻漲停，而H股的股價亦分別上漲32%與45%，「中國速度」果真名不虛傳。


其實，這兩間中國鐵路行業的「巨無霸」原本是一家人。在2000年，當時的中國鐵路機車車輛工業總公司被分拆成中國南車與中國北車；如今，兩間公司已成為中國高鐵與地鐵車輛等裝備最主要的生產商。時隔14年，南北車再度聯手，是次則為中國南車收購中國北車，技術上以每1股北車股份換購1.1股南車股份，未來中國北車在兩地市場的股票將會註銷。


合併刺激溢價擴大

中央出台「一帶一路」規劃後，市場普遍看好未來鐵路板塊將直接受益。瑞信此前發表報告，分別維持南北兩車A股「跑贏大市」的評級。報告指出，資本性支出的降低、資金利用率的增加以及海外市場的擴張將極大利好兩隻股票的股價，預測2016年南北車將錄得32%盈利增長，而短期內北車股價表現將較南車佳。由於合併尚未落槌，瑞信給予中國北車7.66元（人民幣•下同）至13.20元的目標價區間，對應2015年市盈率（P/E）為19.1倍。中國南車則為7.45元至12元，預測今年P/E為20.7倍。


在兩車同演「速度與激情」後，高盛上周五卻發表報告，同時將中國南車與中國北車的評級由「買入」下調至「中性」，主要原因為現時A股股價已從合併前與H股股價基本持平變為如今溢價近四成。截止上周五，中國南車A股收盤報12.36元，H股收報10.44港元；中國北車的兩地股價則分別為13.17元與11港元。


公司治理成隱憂 內幕交易待查

由於合併前兩間公司規模大致相同，此次兩大機車製造商的合併，可以說並非完全處於商業考慮，而更多的是處於行政指導。中國安邦集團研究總部日前發布的一份報告就指出，南北車的合併並不能真正解決提升工程質量與技術水平的根本問題。而合併後要面對的第一難題，便是兩間公司合共17位副總裁級別以上的人士來角逐8個合併後的公司管理層名額。儘管有分析認為未來有關部門可以直接任命新的公司高管，但如何妥善安排其餘多位原企業領導仍將成為一大隱憂。


另外，有消息指出，南北車相關高管及其家屬被爆在去年公司停牌前頻頻買賣本公司與對方公司股票，涉嫌內幕交易。對此，兩間公司分別澄清，稱股票交易純屬個人投資行為。目前上交所正在對相關事項進行核查，中證監表示，一旦發現違法行為，將會依法予以查處。


明報記者

[尉奕陽 滬港通尋寶]