希臘危機 考驗德國

【明報專訊】立陶宛正式加盟歐元區僅數天，歐元兌美元即告跌穿1.2關口，相信立陶宛國民心情一定相當複雜。歐元區的挑戰陸續有來，尤其是希臘總統大選形勢尚未明朗，市場急不及待重新搬出Grexit熱烈討論（Greece Exit、希臘退出歐元區的意思），令關係已經不佳的德國與歐洲央行之間，矛盾變得更加尖銳。


希臘脫歐爭議 揭德國歐央行矛盾

由希臘揭開序幕的歐豬債務危機，一度幾乎釀成歐元信心崩潰；當時歐洲央行行長德拉吉誓言，會盡一切辦法穩住市場對歐元的信心，結果德拉吉未致於要推出狠招，歐元匯價總算成功站穩腳根了。


所謂此一時、彼一時，如今德拉吉正忙着籌備量寬購買成員國主權債的工作，目標既非為拯救某個成員國的財政、亦不是為重拾市場對歐元的信心，而是旨在「水淹」歐銀，刺激信貸活動；甚至不惜犧牲歐元形象，靠貶值對抗通縮。


歐元貶值抗通縮 為刺激信貸活動

眾所周知，德拉吉量寬大計最大的阻力，依然來自德國。只因為德國所關心者，乃歐元的信譽，多於希臘會否退出。假如德拉吉掌權下歐洲央行的貨幣政策，刻意把歐元打造成弱勢貨幣，這恐怕會徹底破壞德國經營歐元貨幣機制的初衷。


况且，德國似乎也在懷疑，是否單憑歐洲央行的貨幣政策，歐元區經濟就能力挽狂瀾？還是德拉吉執意不斷放寬政策，其實另有目的？

自從德拉吉高調透露量寬包含無限可能性之後，歐元區各成員國的主權債孳息無不下跌，這對於一眾成員國的政府來講，無疑大大紓緩了債務成本的壓力。這根本就是在持續縱容成員國過度放任的財政政策，德國就算如何大談節衣縮食，也於事無補，反而惹來眾成員國對德國更加不滿，令德國處境更加孤立。


眾成員國財政壓力得以紓緩，本來應該是各國認真從財政政策方面着手挽救經濟，共同為歐元區尋求出路出謀劃策。只可惜，每一次歐洲央行推出更多寬鬆措施，各國似乎只是坐等經濟奇跡的出現，結果一次又一次錯失了扭轉乾坤的機會，如今「經濟呆滯」（Stagnation）情况正不斷惡化。


德國取態影響大局

德國如何對待Grexit的問題，今後對大局將起着關鍵作用。德國或者會認為：與其讓整個歐元區為希臘背負更多財政代價，最終必然降低歐元的「含金量」，倒不如認真為成員國設計一套退出機制，並讓希臘身先士卒，或許是美事一樁。


不過，不能忽視的是，假如希臘開歐元區退出的先例，其他因為客觀上財政不符要求的成員國，將會陸續面對退出的壓力；另外還可能有一些成員國，主動提出退出的要求，屆時歐元區內部勢必四分五裂，說不定會製造另一次歐元信心危機。這也是德國在支持設立歐元區退出機制之前，必須深思熟慮之處。


冠一資產管理首席策略師

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