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A股升市 印證低通脹利股市長青網文章

2015年01月06日
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Submitted by 長青人 on 2015年01月06日 06:35
2015年01月06日 06:35
新聞類別
財經
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【明報專訊】股票能為資產提供長期保護,以防受到通貨膨脹影響。曾獲諾貝爾經濟學獎的James Tobin做過一個簡單直接的工具:「q比率」,比較企業市場價值與資產重置成本之間關係。


在完美且平衡的狀態下,企業市場價值(亦即股票市值)與資產重置成本,兩者價值理應一樣。然而,當資產重置成本高於企業市場價值,投資者便發現,買股票較在實體市場直接購買資產更為廉宜;相反,投資者會直接創立公司,然後在交易所賣股票,套現實體經濟和股票市值之間的差價。


當通脹出現,假設它沒有反映在股價上,便會造成資產重置成本高於股票市值,即投資者能用低於真實資產的價格去買股票,變相令上市公司的股票變成廉價商品。在一個理性均衡的市場中,股票價格會上升,消除這個差價。


根據這個理論,通脹升,股票升,但現實情况是怎樣呢?

現實有時是殘酷的,在1973至74年,股票並沒有跟隨通脹上升;通脹損害購買力至下跌37%,加上股價下跌22%,這雙重打擊讓股票投資者遭受高達51%的損失。另一個例子,就是中國的A股市場,在2011和2012年通脹高企的時候,不單沒有跟隨上升,卻不斷尋底。


學者:理性投資令股票對抗通脹

華頓商學院教授Jeremy Siegel觀察到,長期而言股票是對抗通脹的良好工具,短期而言的作用則非常糟糕。對此,股票與通脹的長期正面效果關係,是來自理性投資行為,市場參與者會衡量實體市場與股票交易市場的資產成本,然後才去購買;短期負面關係,則來自非理性投資行為,投資者為了換取現金,把股票作出折扣性拋售,卻沒有把未來的通脹影響納入考慮。


股神曾有低通脹理論

事實上,股神巴菲特也提出相反的理論,他認為低通脹(而非高通脹)利股市。他在1970年代末期發表《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》文章中指出,高通脹環境會削減股票價值,令股市「無運行」。觀乎最近的A股市場,也似乎印證了低通脹有利股票這個理論。


不管怎樣,投資者要在高通脹下保障購買力,可能就不能單看股市。


[黃元山 經管人語]

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