A股升市 印證低通脹利股市

【明報專訊】股票能為資產提供長期保護，以防受到通貨膨脹影響。曾獲諾貝爾經濟學獎的James Tobin做過一個簡單直接的工具：「q比率」，比較企業市場價值與資產重置成本之間關係。


在完美且平衡的狀態下，企業市場價值（亦即股票市值）與資產重置成本，兩者價值理應一樣。然而，當資產重置成本高於企業市場價值，投資者便發現，買股票較在實體市場直接購買資產更為廉宜；相反，投資者會直接創立公司，然後在交易所賣股票，套現實體經濟和股票市值之間的差價。


當通脹出現，假設它沒有反映在股價上，便會造成資產重置成本高於股票市值，即投資者能用低於真實資產的價格去買股票，變相令上市公司的股票變成廉價商品。在一個理性均衡的市場中，股票價格會上升，消除這個差價。


根據這個理論，通脹升，股票升，但現實情况是怎樣呢？

現實有時是殘酷的，在1973至74年，股票並沒有跟隨通脹上升；通脹損害購買力至下跌37%，加上股價下跌22%，這雙重打擊讓股票投資者遭受高達51%的損失。另一個例子，就是中國的A股市場，在2011和2012年通脹高企的時候，不單沒有跟隨上升，卻不斷尋底。


學者：理性投資令股票對抗通脹

華頓商學院教授Jeremy Siegel觀察到，長期而言股票是對抗通脹的良好工具，短期而言的作用則非常糟糕。對此，股票與通脹的長期正面效果關係，是來自理性投資行為，市場參與者會衡量實體市場與股票交易市場的資產成本，然後才去購買；短期負面關係，則來自非理性投資行為，投資者為了換取現金，把股票作出折扣性拋售，卻沒有把未來的通脹影響納入考慮。


股神曾有低通脹理論

事實上，股神巴菲特也提出相反的理論，他認為低通脹（而非高通脹）利股市。他在1970年代末期發表《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》文章中指出，高通脹環境會削減股票價值，令股市「無運行」。觀乎最近的A股市場，也似乎印證了低通脹有利股票這個理論。


不管怎樣，投資者要在高通脹下保障購買力，可能就不能單看股市。


[黃元山 經管人語]