上市基金公司 基金表現較差

【明報專訊】內地財經報紙《每日經濟新聞》預測，2015年可能有首家基金公司上市。內地的金融機構，銀行、保險公司、券商、信託公司甚至獨立理財顧問公司，都有公司上市，獨缺基金公司。2013年6月生效的《中華人民共和國證券投資基金法》修訂條文，容許基金公司行股份制，打開基金公司上市之途。


基金投資者和基金公司是典型的委託代理關係，投資者委託基金經理為他們投資賺錢，基金公司收入來自管理費，雙方都希望自己多賺些錢。放長線的基金公司通過基金績優吸引投資者、增加基金規模，以增加管理費收入。短視的基金公司會通過較高的管理費和短期擴大規模方法（如收購合併其他基金公司或基金、增加銷售管道和推廣活動）來增加收入。前者做法與基金投資者利益一致，後者會因利基金公司股東而犧牲基金投資者利益。


部分為股價犧牲基金投資者利益

上市公司要照顧股價表現，有業績壓力，發展策略比較短視，很多學術研究和理論都已經下了定論，毋容置議。基金公司如果上市，代理問題會更嚴重。密蘇里大學的教授Stephen Ferris及Xuemin Yan在2009年發表的論文，研究上市基金公司和非上市基金公司的代理成本課題。研究證明，上市基金公司的代理成本明顯較高，明顯犧牲基金投資者的利益。這個較高的代理成本反映在較高的管理費、較多的收購、和較差的基金回報。


兩位學者根據芝加哥大學的CSRP資料庫，研究分析750家基金公司在1992至2004年的各種資料。這750家公司管理9871隻基金，其中6373隻是上市基金公司管理，每隻基金平均規模3.6億美元、平均開支比率1.91%；其餘3498隻由非上市基金公司管理，每隻基金平均規模5.3億美元，平均開支比率1.64%。非上市基金公司所管理的基金，規模較上市公司的基金大，費用較上市公司的基金低。在控制所有基金變數（規模、歷史、姐妹基金數量等等）後，兩隻條件完全相同的基金，上市基金公司會較非上市公司多收取0.152%管理費。


基金公司悶聲發大財 無必要上市

研究亦發現，基金公司是否上市，基金的表現明顯有差異。在美國基金公會劃分的22個投資類別，19個類別是非上市基金公司管理的基金表現較佳，只有3個（2個貨幣市場基金和公用股基金）是上市基金公司的基金表現較佳。在控制所有基金變數和市場風險後，非上市基金公司的股票基金平均每年回報，較上市基金公司同類股票基金多1.8%，而前者的年均alpha值較後者多0.82%。


研究告訴大家基金公司上市，對基金投資者不一定是好事。其實基金公司是輕資產的企業，是典型的現金牛，悶聲發大財，沒有上市集資的需要。基金公司上市，多是大股東或策略投資者套現。在港交所上市的香港基金管理公司，也是因為股東套現上市。上市後基金表現是否褪色？我可沒有研究。


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御峰理財董事總經理

[陳茂峰博士 峰哥EQ]