【明報專訊】踏入2015年，祝大家身體健康，財源廣進！
踏入新一年，往往會延續去年趨勢，但這往往為時未必太長，就像去年初動力板塊依然強勁，惟炒作對象很快就有變。當前市場焦點就只有A股，筆者覺得外資由不信不沾手，到近期國指開始跟上上證指的步伐，中資股動力正不斷加強。當前面對的依然是個老問題，累積升幅又大，估值又與基本因素脫節，追還是不追？這其實不止是散戶的問題，亦是基金經理面對的問題。
A股持續受到資金追捧，全年收3234點升逾50%，創2009年以來新高。這是不是反映四萬億後遺症經已完結，即產能出清、呆壞帳見底、央地財稅架構以至經濟模式已成功轉型？沒有哪一樣能談得上成功。論無風險利率，2014年全年債息確實回落，理財產品回報率輕微跌穿5厘，但實際上變動也不大。
當然，要合理化A股升浪，其實也很容易，例如資源商品價格下挫，加上經濟逐步轉型，內地中長期CPI會降至1%至3%，把無風險利率拉低；產能雖未完全出清但進度良好；內銀股股價早於呆壞帳趨升前已見頂，股價轉勢也會早於呆壞帳峰值；改革按部就班地推進，以國家主席習近平的強勢，收穫紅利只屬時間問題，服務業佔經濟比重已超過製造業。
基本因素未改善 內企回報仍低
要注意的是，當前內地企業回報率依然低迷，坦白說，筆者看不到有哪一個行業的基本因素正在改善，低回報率是這幾年風險溢價高企、融資難融資貴的一大主因，短期看不到改變迹象，若說惡化倒更合理。至於改革紅利，大家看看現在炒什麼，都是集中在中資金融股，炒低估值，代表新經濟的創業板則跌到四腳朝天，這可不是炒改革成功的境况。
早在2013年底便估計A股或接近漫長黑暗隧道的盡頭的安信證券首席經濟學家高善文亦認為，A股已被高估達10%至15%，但面對如此瘋狂的A股，他亦強調泡沫可不斷自我膨脹，又或基本因素隨時間過去而改善，說不定把泡沫充實而步入穩固的慢牛。
市况瘋狂 須看準時間離場
其實面對這種非理性的市况，最重要是策略，在當前動力至上的市况，也不用理會真牛或假牛，最重要是別瞓身，分注買，升便加碼，持倉水平要令自己沒有壓力，跌穿平均10%便止蝕就是最佳策略，這也是去年第4季動力型對冲基金大翻身的方法。往上看，在低通脹、經濟弱和寬鬆貨幣環境下，若說A股2015年再出現強勁直線的升浪，亦不無機會。
至於下跌風險，現在的A股有點像早幾年的美股，經濟差便升，經濟好便跌，中央去年10月起開始發力基建，今年首季的PMI以至GDP會否改善？一旦改善又會否擔心政策不那麼寬鬆？另外，若美元持續強勢資金回流，亦會影響內地流動性令股市受壓。到最後，其實在瘋狂的市况中往往很容易賺錢，但亦往往只是帳面上的利潤，事關市况逆轉往往發生在大家都估不到的時點，看着巨額利潤迅間消失，又往往心有不甘，拒絕離場，甚至加碼。
[江宗仁 還看今朝]
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