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【明報專訊】人，有時命很重要。同人不同命，窮人，富人皆是。當窮人羨慕嫉妒恨有錢人的同時，阿里巴巴的馬雲雖然力壓香港李超人成為全球華人首富，馬雲坦言他對成為首富感痛苦。他的阿里巴巴上市後股價漲了五成，市值超過兩萬億港元。馬雲不爽？天知道真假。可別說窮人，不少有錢人都想抽他。可能萬達的王健林就是其中一個。
萬達和王健林在國內比阿里巴巴和馬雲成名早得多，王更位居全國首富多年。現在馬雲和他的阿里巴巴紅得發紫，富得流油，可王健林的萬達上市確不算順利，市值比想像中低，市場人士也不是特別看好，估值在龍淵子眼裏，甚至覺得有點侮辱，中位數約50%NAV折讓，2015年市盈率約8.3倍，一倍左右的市淨率。比行業平均33%折讓，8.6倍市盈率還低，還有市場人士把它跟SOHO中國（0410），方興（0817）比較。哎！侮辱了！負責上市的中金和匯豐能力低了點吧！
行線下零售商模式 競爭者少
對於萬達，市場人士通常有幾個誤區，龍淵子一一分析﹕
1. 為何要買一個供應過剩的中國商業房地產商？事實上這問題可套用在整個中國身上，中國基本上什麼都相對過剩，又相對短缺、汽車、鋼鐵、電器、消費品生產商、銀行、券商、保險、太陽能，甚至電商……中國商業地產過剩，可好的線下零售商卻很少，美國的傳統線下零售商就很強，如沃爾瑪、Simon、Westfield，根本不懼所謂的電商衝擊。
中國人很高科技嗎？不會吧。只不過是中國的傳統零售商水平低下，高傲，而且在小一點的城市連個像樣的商場都沒有。所以年輕一代才轉投電商，所以不是沒有市場，是傳統線下零售商有沒有能力，而萬達肯定是有這個能力的，因為他不一般。
2. 市場人士對萬達既熟悉且陌生。不少人愛拿它跟華潤置地（1109）、SOHO、恒隆（0101）、新地（0016）等比較。哎！萬達真的不是這模式，萬達走的是美國線下零售商模式——扁平模式，大而廣，yield at cost在9%左右，雖比華潤、新地及恒隆低，也可以了。
租金收入為中國第一
老兄，萬達什麼水平知道嗎？出租面積世界第二，租金收入世界第五，別說中國第一。萬達營運的商場小的一百個，在建的七十個，全國一二三線大城市基本覆蓋。出租率99%，回報9%，這樣的營運表現，這樣的平台建設，還想幹嗎？世界頂級，肯定！還跟華潤和SOHO比，不覺無聊嗎？
3. 萬達現金流很緊，不上市就完蛋？萬達現金流確實比較緊。為了達成王健林2016年把線下零售平台基本建成的目標，萬達的建築壓力很大，2014年至2016年得花大約3600億元（人民幣•下同），瘋了，萬科一年才700億元。所以雖然萬達銷售強勁，這三年還是有600億元資金缺口。不過其中450億現金缺口發在2014年，公司淨負債率也從去年底的53%升至今年底的80%，最困難的也過了，明年還有200億元左右，還行啦！地產公司上市前淨負債率一兩百的多得是，何况80%。當然，萬達如果上市，生活還是會舒服很多，最少上市募集250億元，而且它也拿了BBB+評級，有了香港這個海外平台，以後融資成本下降空間很大，現在竟然接近8%。
現金流雖緊 最困難期已過
市場人士對萬達，除了基本判斷有缺失外，也低估了萬達的發展空間。
萬達被市場錯誤定位為中國供應過剩，兼受電商衝擊的線下零售商，所以估值大幅偏低。可如上所述，萬達已經建成世界級的線下平台，兩三年後更有機會挑戰世界第一。8.3倍市盈率，50%NAV折讓，真是開玩笑，美國的同級別公司估值在20多倍市盈率，20%折讓。就因為萬達是中國公司，就要比美國低，比香港、比澳洲低，估值甚至比印度，菲律賓低？這是甚麼道理！
擁1億會員 O2O潛力大
第二，萬達的O2O發展空間。萬達對於線上電商的衝擊，也不是完全被動，萬達之所以要在2016年建成線下平台，就是為了盡快建設線下/線上一體化（O2O）的零售平台。萬達從難到易，現在已經起步了，聯合騰訊，百度共圖大業。萬達一方面在國內名聲很大，信譽度高，另一方面，萬達現在已有1億會員，電商這東西，忠誠度有多高了？所以萬達成功機會不小。
事實上，中國未來希望是消費，文化娛樂等，贏家肯定是線下/線上整體的供應平台服務商。大家看看，阿里巴巴不正是拚命往線下擴張嗎？萬達已經用20年完成最困難的線下部分，往下就容易了。
聖誕將近，新一年就來了，龍淵子還是覺得港股會有好表現。除了經常推薦的東航（0670）、南航（1055）、平保（2318）、廣船（0317）、融創（1918）等，新上市的萬達也是很不錯的選擇。况且中國政府根本沒有選擇，11月底的CPI 跌到1.4%水平，房地產投資增速下降到11.9%，盡快放寬流動性，明年上半年進一步減息和減RRR是意料中事，對房地產股很有利。
[龍淵子 清源茶舍]
萬達和王健林在國內比阿里巴巴和馬雲成名早得多，王更位居全國首富多年。現在馬雲和他的阿里巴巴紅得發紫，富得流油，可王健林的萬達上市確不算順利，市值比想像中低，市場人士也不是特別看好，估值在龍淵子眼裏，甚至覺得有點侮辱，中位數約50%NAV折讓，2015年市盈率約8.3倍，一倍左右的市淨率。比行業平均33%折讓，8.6倍市盈率還低，還有市場人士把它跟SOHO中國（0410），方興（0817）比較。哎！侮辱了！負責上市的中金和匯豐能力低了點吧！
行線下零售商模式 競爭者少
對於萬達，市場人士通常有幾個誤區，龍淵子一一分析﹕
1. 為何要買一個供應過剩的中國商業房地產商？事實上這問題可套用在整個中國身上，中國基本上什麼都相對過剩，又相對短缺、汽車、鋼鐵、電器、消費品生產商、銀行、券商、保險、太陽能，甚至電商……中國商業地產過剩，可好的線下零售商卻很少，美國的傳統線下零售商就很強，如沃爾瑪、Simon、Westfield，根本不懼所謂的電商衝擊。
中國人很高科技嗎？不會吧。只不過是中國的傳統零售商水平低下，高傲，而且在小一點的城市連個像樣的商場都沒有。所以年輕一代才轉投電商，所以不是沒有市場，是傳統線下零售商有沒有能力，而萬達肯定是有這個能力的，因為他不一般。
2. 市場人士對萬達既熟悉且陌生。不少人愛拿它跟華潤置地（1109）、SOHO、恒隆（0101）、新地（0016）等比較。哎！萬達真的不是這模式，萬達走的是美國線下零售商模式——扁平模式，大而廣，yield at cost在9%左右，雖比華潤、新地及恒隆低，也可以了。
租金收入為中國第一
老兄，萬達什麼水平知道嗎？出租面積世界第二，租金收入世界第五，別說中國第一。萬達營運的商場小的一百個，在建的七十個，全國一二三線大城市基本覆蓋。出租率99%，回報9%，這樣的營運表現，這樣的平台建設，還想幹嗎？世界頂級，肯定！還跟華潤和SOHO比，不覺無聊嗎？
3. 萬達現金流很緊，不上市就完蛋？萬達現金流確實比較緊。為了達成王健林2016年把線下零售平台基本建成的目標，萬達的建築壓力很大，2014年至2016年得花大約3600億元（人民幣•下同），瘋了，萬科一年才700億元。所以雖然萬達銷售強勁，這三年還是有600億元資金缺口。不過其中450億現金缺口發在2014年，公司淨負債率也從去年底的53%升至今年底的80%，最困難的也過了，明年還有200億元左右，還行啦！地產公司上市前淨負債率一兩百的多得是，何况80%。當然，萬達如果上市，生活還是會舒服很多，最少上市募集250億元，而且它也拿了BBB+評級，有了香港這個海外平台，以後融資成本下降空間很大，現在竟然接近8%。
現金流雖緊 最困難期已過
市場人士對萬達，除了基本判斷有缺失外，也低估了萬達的發展空間。
萬達被市場錯誤定位為中國供應過剩，兼受電商衝擊的線下零售商，所以估值大幅偏低。可如上所述，萬達已經建成世界級的線下平台，兩三年後更有機會挑戰世界第一。8.3倍市盈率，50%NAV折讓，真是開玩笑，美國的同級別公司估值在20多倍市盈率，20%折讓。就因為萬達是中國公司，就要比美國低，比香港、比澳洲低，估值甚至比印度，菲律賓低？這是甚麼道理！
擁1億會員 O2O潛力大
第二，萬達的O2O發展空間。萬達對於線上電商的衝擊，也不是完全被動，萬達之所以要在2016年建成線下平台，就是為了盡快建設線下/線上一體化（O2O）的零售平台。萬達從難到易，現在已經起步了，聯合騰訊，百度共圖大業。萬達一方面在國內名聲很大，信譽度高，另一方面，萬達現在已有1億會員，電商這東西，忠誠度有多高了？所以萬達成功機會不小。
事實上，中國未來希望是消費，文化娛樂等，贏家肯定是線下/線上整體的供應平台服務商。大家看看，阿里巴巴不正是拚命往線下擴張嗎？萬達已經用20年完成最困難的線下部分，往下就容易了。
聖誕將近，新一年就來了，龍淵子還是覺得港股會有好表現。除了經常推薦的東航（0670）、南航（1055）、平保（2318）、廣船（0317）、融創（1918）等，新上市的萬達也是很不錯的選擇。况且中國政府根本沒有選擇，11月底的CPI 跌到1.4%水平，房地產投資增速下降到11.9%，盡快放寬流動性，明年上半年進一步減息和減RRR是意料中事，對房地產股很有利。
[龍淵子 清源茶舍]
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