券商走到盡頭 保險股更值博

【明報專訊】恒指昨跌211點，收報23,312點，成交金額980億元。美股周三晚大跌，A股反彈過後轉趨反覆，港股全日受壓，而中港兩地皆見中資金融股下跌，尤以券商股為重災區。中證監下周將派檢查組查券商兩融業務，部分券商很可能受到不同程度的處罰。中信証券（6030）、海通證券（6837）昨分別跌7%及8%，而海通A股更加跌停。


券商股近期熱炒，大家都找大量原因來證明這是合理的，例如中國要發展多層次資本市場、能參與的業務範疇大增等，但說到底，不過是融資業務賺大錢，全行業每日進帳達2億元。但槓桿不會無止境放大，始終會走到盡頭，反而保險股更值得留意。


中央冀股市暢旺，然後為實體經濟服務之心全城皆知，但股民也不是儍的，誰會乖乖地等IPO提速、註冊制落實再積極接貨？大家都只想賺快錢。因此，中央要勒住股市不允許直線飈升，要把快牛變慢牛，重點就是壓制融資槓桿，券商早就已聽話上調了保證金比率，而中證監下周又專項檢查，等於宣布融資規模已走到盡頭，至少短期內的高位應已見了。


中央期望「慢牛」 股民卻要快錢

槓桿被勒住，反映在成交之上，上證指成交額連跌兩日，也是過去7個交易日最少，並且首度不足5000億元。A股升勢全靠資金推動，融資縮成交縮便失去動力，理應玩完，但中央目標又不是要刺穿股市泡沫，因此一邊傳出國開行注資4000億元，一邊要壓制融資規模，令市場不知應看好還是偏淡，以時間來冷卻市場情緒。筆者更懷疑國家隊在低位亦會作好佈防，以免出現斬倉潮。A股料進入整固期，昨日高低波幅已明顯收窄，但之後還是會向上突破，事關要民間資金「落搭」，在IPO提速、註冊制落實時仍在市場，總得有個賺錢效應，或至少要大家有賺錢的預期。


政策表面「穩健」 偏緊變偏鬆

中央經濟工作會議結束，明年會繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，但強調積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重鬆緊適度。雖然貨幣政策維持「穩健」，表面看來，明年開閘放水無望，但重點卻是「更加注重鬆緊適度」，暗示政策已由今年的穩健偏緊，到明年變為穩健偏鬆。


其實保增長手段已全面啟動，減息是其中之一，而若非股市瘋漲，估計存準亦可能已下調了。另路透引述消息人士報道，人行允許銀行把今年放貸目標調高至10萬億元，同時放鬆存貸比限制。以1至10月才8.23萬億元，也就是說最後兩個月貸款將要激增。是否做得到仍存在變數，但催促貸款的貨幣政策，又怎能再說是穩健？


投資回報大改善 平保洗頹風

中資金融股多數受壓，保險股相對硬淨，平保（2318）尾市成交異動逆市升0.8%。A股開始由快牛變慢牛，而慢牛的基礎是無風險利率和風險溢價回落，這對於保險業是相當有利。


過去3年險企既受到熊市衝擊資產和投資回報持續縮水，而理財產品的高息又搶去客戶，經營相當困難。但往前看，理財產品利率已大幅下降，故保險業今年的保費收入相當亮麗，平保首11月便增長逾20%，而今年股債雙牛，明年亦應該不俗，投資回報將大幅改善，有力穩步上揚，一洗過去3年的頹風。


[江宗仁 還看今朝]