中廣核熱爆 放心入飛

【明報專訊】上市集資逾200億元的中廣核電力（1816）將於明天起正式招股。在國家政策支持、眾多大戶力捧之下，再加上人行突然減息等有利因素，內地最大核電股中廣核招股反應勢將熱爆，投資者大可放心入飛認購；不過要留意分配比例可能甚低，大額孖展的認購值博率不高。


與中廣核電力一樣，早前上市的中廣核美亞（1811） 同屬於中廣核集團旗下。美亞主打非核可再生能源業務，上市後股價表現亮麗，累計上升逾40%。


行業龍頭 為母公司核心資產

但論業務質素，中廣核電力才是中廣核集團的最核心資產。截至今年6月底，該股在廣東、福建及遼寧運營的11台核電機組，總裝機容量為11,624兆瓦，佔內地核能發電總裝機容量的64.1%；其權益裝機容量達7,888兆瓦，亦佔內地整體核電裝機容量43.5%，遠高於其他內地核電對手。


除現有規模穩佔行業龍頭外，該股亦計劃透過附屬公司興建更多新機組，涉及總裝機容量9,846兆瓦。此外，該公司亦與母公司達成協議，將動用上市集資所得的其中約123億元，收購集團持有的台山核電站41%權益，涉及的兩台機組裝機容量達3,500兆瓦，該股亦有優先權向母公司收購其他核電資產。


可優先向母收購核電資產

正如其他備受追捧的H股一樣，中廣核電力最大的賣點在於所處行業備受國策支持。核能屬於低碳潔淨能源，具備環保性、發電量大、生產成本低、經濟可靠性及高效性的特點，但中國的核能發電與其他國家比較仍處於低水平，僅佔2013年總發電量的2.1%。


核電行業屬於資本密集行業，業務營運回本期較長，由營運業務帶來的現金流往往不足以支持新項目的投資或收購，亦因此高度依賴債務融資進行投資，中廣核電力債務水平長期高企，截至今年9月底，債務總額達815億元人民幣，而2011年至2013年間每年支付的融資費用介乎21億至31億元人民幣不等，相當於溢利的比例甚大。但人行最近減息，不單有助減輕債務負擔，利好中長線發展。


債務長期高企 減息利好前景

觀乎該股過去3年半的業績，雖然該股旗下核電站數目不斷增加，由2011年初的5台增至今年中的11台，但對盈利的刺激未算明顯，一定程度反映其業務需要較長回本期的特性。


不過，該股現有在建項目眾多，又可能向母公司收購旗下核能業務，收入及盈利增長值得憧憬。而為避免過度依賴債務融資，管理層實有極大誘因，支持股價表現，使中外投資者繼續樂於參與該股未來的股本融資活動。


同系美亞上市後爆升

參與中廣核電力招股的基礎投資者星光熠熠，包括國開行、南方電網、新加坡政府投資公司、中國再保險、中國人壽（2628） 、中電（0002）等，這18位投資者合計認購總值104億元股份 ，已佔集資總額逾40%。


假設該股今年下半年維持上半年的盈利表現，預測市盈率介乎16至19倍（視乎最終定價），估值仍合理，既有同系中廣核美亞上市爆升的前科，投資者對中廣核電力應更具信心，可放心認購。


撰文 王逸

[王逸 智選IPO]