京能氣價傳導風險比想像低

【明報專訊】11月19日本欄「京能氣價傳導 成主要風險」一文，講到京能最大的風險是氣價傳導。2010及2013年氣價上漲最終都可以傳導，筆者以2013年的情况作為參考。2013年8月實施氣價上調，而2014年1月燃氣發電電價獲得相應上調，至於補貼是2014年3月拿到第一次（總補貼的70%），2014年10月拿到剩下來的（30%）。可以看到，氣價上調最終通過燃氣發電電價上調及補貼上調獲得傳導，但時間慢了5到14個月。其實這跟燃氣股相似，即傳導有滯後的情况。


最近的一次氣價上調是今年9月，京能暫時仍未有確實的收到電價調整通知及補貼安排，而筆者相信這亦是市場對京能的短期股價表現最擔心的一點。根據花旗的報告，預期補貼將會於年底前拿到，而電價調整將會於明年1月上調。筆者估計京能應已於相關部分有了共識，所以風險應該不大。


政府持股 電價調整有共識

有一點要注意的是，北京市政府持有京能66%股權，所以利益跟京能可說是同一條船。至於往後的氣價風險，由於國際原油價格大跌及國內需求偏弱，筆者相信中短線氣價再上調的機率比較少。至於此次2018年俄羅斯高價燃氣開始輸入後的影響，到時再算吧。


短期再「抽水」機會不大

融資方面，京能近一年多可謂是「抽水王」，自去年10月到今年3月共「抽水」3次之多。讀者可能擔心會否很快又再「中伏」呢？由於京能的資本開支將於今年見頂，花旗估計今年為93億元人民幣，明年下降至約了80億元，所以筆者認為短期內再集資，但機會應該很少。


油價倘續弱 氣價降屬利好

風險不小，那麼有沒有驚喜呢？京能有多達3,800兆瓦位於北京外的潛在燃氣發電機組項目，相對於年底預計的裝機容量7,200兆瓦來說，規模絕對不小。但坦白說，2016年前這些項目或開工或注入的機會很小，因為有別於北京這個財政實力雄厚的首都城市，大部分城市沒有財力補貼燃氣發電。另一個原因是燃氣供氣短期仍然是不足，要到2016年進口氣增加後或可以增加地方政府積極性。至於風電及垃圾發電裝機容量或會比預期多，但對盈利的貢獻不會太顯著。最後，如果油價持續疲弱，明年氣價有可能不升反降，那對京能便會是一大利好了。


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