歐央行施財技 表演移花接木

【明報專訊】歐洲央行總裁德拉吉，暗示量寬目標大約1萬億歐元；但即使歐洲央行買光市面上流通的物業資產抵押債券（Covered Bonds）與資產抵押證券（ABS），甚至購買歐洲投資銀行（EIB）與歐洲穩定機制（ESM）等機構債券，相信仍不足以達標。央行甚至有委員聲稱會考慮購買黃金、股票與及交易所買賣基金（ETF），當然最終免不了要直接購買成員國的主權債。


計劃修例助銀行去槓桿

由於歐洲憲法訂明，歐洲央行的貨幣政策，不得資助任何成員國的政府財政；况且歐洲央行在購買成員國國債時，如何能堅守公平原則之餘，又能避免因持有過多高風險的成員國主權債而令本身的信譽被拖累，亦考驗着歐洲央行委員們的智慧。


德拉吉在本月初的議息會議中，首次透露了革命性的想法：考慮容許合資格的成員國央行，代理執行歐洲央行的量寬（相信屆時法國央行只負責購買某個量寬配額的法國國債，意大利央行亦只會負責購買某個量寬配額的意大利國債，如此類推）。


近日有某家著名評級機構突然透露，歐洲央行正考慮修例，禁止歐元區成員國註冊的銀行，持有過多銀行所屬註冊地的國債；此舉目的明顯是希望加快歐資銀行的去槓桿化，徹底解決「大得不能倒」（Too Big To Fail）的風險。假如成事，估計將有多達1.1萬億歐元的主權債流出市面。


逾萬億歐元的主權債湧出市場，即時影響當然是相關主權債的債息急升，甚至引發某些成員國的財政危機。但假如此刻各成員國央行借配合執行歐洲央行量寬為名，順道在市場上各自吸納銀行所減持的主權債，這樣便可以降低歐資銀行的風險資產水平，有利於正常借貸活動的復元。


另一方面，歐洲央行如此透過歐元區各成員國的央行，購買各自的主權債，便能夠成功避過違憲資助成員國的嫌疑。但前提是要所有合資格配合執行量寬購買國債的成員國央行，資產負債表中相關的帳項，獲認可為歐洲央行量寬擴大資產負債表的一部分，這樣歐洲央行就可以毋須自己出手購買國債，達到印鈔擴大資產負債表的目的。


直接買成員國債 最後一招

當然，並非所有成員國的央行皆具備足夠的信譽，能夠代歐洲央行執行量寬。假如有成員國央行在代理執行量寬購買本國國債時，不幸引發債息失控急升的情况，歐洲央行便須要使出最後一招：冲銷金融交易（OMT），直接從二級市場購買該成員國的國債（以短年期國債為主），直至相關國債的債息回穩為止。這樣歐洲央行將被逼持有某成員國的高風險國債，承受信譽受損的風險。因此，估計歐洲央行只會挑選經濟力較強的成員國央行參與其中，盡可能避免執行OMT。


為免歐元區陷入三大危機：經濟衰退、通縮、歐元信心危機，歐洲央行似乎在認真考慮運用這種移花接木的財技，希望一方面持續增加貨幣供應，另一方面順道處理歐資銀行多年來一直被歐債綑綁在一起的風險。


冠一資產管理 首席策略師

wongsir.com.hk

[王冠一 國際財經]