金融市場開放 A股升值空間大

【明報專訊】滬港通開通時間在本周終於落實，一掃市場曾擔心以不推行滬港通計劃來懲罰香港之無稽說法。我在行業打滾剛好20年了，看過許多人和事，自己總希望、亦覺得市場是理性的，而它長遠的走勢跟整體的經濟發展應該是互相配合的。所以當大家因為公布開通消息興奮過後，以及在下周天天見到每日額度「售罄」時，都仍需緊記，熱鬧過後，我們亦應該好好審視一下中國未來的經濟走勢到底如何，去迎接這個制度的改進。


憂慮經濟增長 A股被低估

首先，滬港通應被視為中國持續金融市場改革的其中重要一步。過往，在其他新興市場亦出現過市場逐步向海外投資者開放的金融市場改革過程，大家熟悉的有台灣市場和韓國市場。根據瑞銀的計算，在這兩個市場在1991/1992年開放予海外投資者之時，當時其股票市場市值只是當地生產總值的61% 和32%。但經過20多年的跌跌碰碰，兩個市場都有着顯著的發展，股票市場市值相對當地生產總值已達到了171%和82%。


從市場歷史發展來說，金融市場開放是一個市場逐步壯大（無論是通過指數的上升或是市場的擴容 ) 的一個起始點。現時，A股市場市值大約是中國生產總值的40%，相對全球的均衡值的100%，A股市場在這中國持續金融市場改革是可以有所期待的。


要達致以上的增長，中國經濟的持續增長是不可缺少的。在海外路演時，碰到的投資者都會經常問到中國的經濟增長。其中，在中國成功發展自身經濟三數十年後，到底中國未來的潛在增速（Potential GDP Growth）是多少呢？這個潛在增速是否已經不可以跟歷史增速的8%相比呢？這亦是在過去五、六年一直困擾着投資者的問題，也是對中國市場的最主要憂慮，同時亦解釋了為什麼中國市場在過去好一段時間被市場一直調低估值（De-rating）。


潛在增速在宏觀上取決於經濟體的三大要素：勞動生產力、資本和生產效率。在上一階段的成長期，中國的經濟發展實在有賴這三大要素去大力驅動，在這時刻，中國勞工人口見頂，生產力和資本這兩個要素已逐漸減少其驅動經濟發展的效能，這正是全球投資者對中國未來潛在增速提出疑問的主因，亦正正在這個時候，新任政府提出了不少體制改革的措施如國企改革，稅務改革以至金融市場改革，就是要在中國這經濟轉型的當中，好好利用第三大要素——生產效率，去提振經濟因其他要素減弱時的有效對策。


中國轉型 須利用生產效率

從中金最近關於中國最新經濟的報告來看，它們發覺不同的指標如通脹指標、國貿盈餘，以至PMI從業人員指標都指出中國經濟增速已運行於潛在增速以下，所以，政府在今年第三季開始的短期貨幣放鬆政策，正正符合避免經濟增速過度偏離潛在增速的下行風險。因此，市場可以在相對比較平穩的宏觀政策下運行一段時間，是利好因素。


安保投資大中華區 股票投資主管

[何國良 基金看世界]