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【明報專訊】佔中事件對新股市場的影響漸見緩和，新股活動逐漸回升。正在招股的本港大型中式連鎖酒樓集團富臨集團（1443） ，以介乎10至13倍的市盈率招股，較同業有一定折讓，配合近日市場頗受落集資規模較細的新股，應有讓投資者短炒一轉的機會。不過，酒樓股面對成本上升的壓力甚大，較難保證盈利持續增長，因此中長線投資該股的吸引力也不大。
富臨目前在港經營55家食肆，並主要透過3大業務品牌經營，包括服務大眾市場的「富臨」品牌粵式酒樓，佔36間；專攻中高檔市場的「陶源」系列粵菜酒樓，佔10家；以及店面較小、供應中式及其他風味菜餚的「富臨概念」品牌的餐館，佔9家。
上財年收益按年升近2成
在截至今年3月底止3個年度，富臨採取相當進取的擴展步伐，以擴充網絡規模。3年內透過自設或收購方式新增食肆23家，同期關閉食肆僅3家，即淨增加20家，使整體網絡規模較3年前激增逾半。在急速擴張下，該公司過去3年的收益及股東應佔溢利隨之拾級而上，2013年度收益按年上升9.3%，2014年的增幅更達18.1%，而兩年度股東應佔溢利的增幅更分別達54%及12.6%。
值得注意的是期內富臨同樣面對本港工資及租金成本快速增長的壓力，薪金支出佔收益的比例由2012年度的28.9%持續上升至2014年度的30.8%，同期租金及相關支出的佔比亦由11.8%持續上升至13.5%。
不過，過去3年間富臨在控制食材成本上升方面，表現突出，2013年度包括食材、薪金及租金3大主要成本佔收益的比例因而大降4.9個百分點至72.6%，對2013年度純利急升起著重要作用。2014年度，食材成本佔比進一步降至28.7%，但減幅已無法完全抵銷當年薪金及租金佔比上升的影響（見表）。
食材價格上漲 難壓成本
事實上，環球食材價格普遍上漲，加上「地溝油」等事件觸發本港市民對食材安金的高度關注，相信將使該集團未來進一步壓低食材成本佔收益的比例倍添困難，相反，本港整體工資及租金上漲的趨勢暫未見扭轉的跡象，意味未來富臨面對的成本壓力將會更大。
收益方面，該集團約80%收益來自專攻大眾市場的「富臨」系列酒樓，該等市場的消費者往往對價格上升十分敏感，食肆較難將成本上升的壓力全數轉嫁消費者。事實上，在招股書提供可供比較的年度或季度，來自可比較的「富臨」品牌酒樓的同店銷售數據，一面倒呈按年輕微下降的情況，一定程度反映了上述難以加價的現象，令人憂慮該股的邊際利潤將受壓力。
酒樓股難保盈利增長
除了少數例外，在港上市的酒樓股往往在上市一段時間後，便備受投資者冷待，乏人問津，究其原因主要是該等股份難以保持盈利的持續增長，筆者擔心富臨亦不例外。
無疑，該集團已表明利用集資所得逾半數，在未來3個年度，每年開設4家「富臨」品牌的酒樓、1家「陶源」品牌的酒樓及6至7家「富臨概念」的特色食肆，但由於目標客戶群仍主要集中於大眾市場，上述「成本升、加價難」的不利情况，可能令該集團繼續大規模擴張，仍會出現收益與溢利不成比例上升的不利情况，令該股的中長線投資價值大打折扣。
不過，按照該股的定價，相當於歷史市盈率10倍至13倍，低於同業稻香(0573) 逾15倍的估值，在市場對新股仍然偏好下，投資者不妨考慮小注認購短炒一轉。
撰文 王逸
富臨目前在港經營55家食肆，並主要透過3大業務品牌經營，包括服務大眾市場的「富臨」品牌粵式酒樓，佔36間；專攻中高檔市場的「陶源」系列粵菜酒樓，佔10家；以及店面較小、供應中式及其他風味菜餚的「富臨概念」品牌的餐館，佔9家。
上財年收益按年升近2成
在截至今年3月底止3個年度，富臨採取相當進取的擴展步伐，以擴充網絡規模。3年內透過自設或收購方式新增食肆23家，同期關閉食肆僅3家，即淨增加20家，使整體網絡規模較3年前激增逾半。在急速擴張下，該公司過去3年的收益及股東應佔溢利隨之拾級而上，2013年度收益按年上升9.3%，2014年的增幅更達18.1%，而兩年度股東應佔溢利的增幅更分別達54%及12.6%。
值得注意的是期內富臨同樣面對本港工資及租金成本快速增長的壓力，薪金支出佔收益的比例由2012年度的28.9%持續上升至2014年度的30.8%，同期租金及相關支出的佔比亦由11.8%持續上升至13.5%。
不過，過去3年間富臨在控制食材成本上升方面，表現突出，2013年度包括食材、薪金及租金3大主要成本佔收益的比例因而大降4.9個百分點至72.6%，對2013年度純利急升起著重要作用。2014年度，食材成本佔比進一步降至28.7%，但減幅已無法完全抵銷當年薪金及租金佔比上升的影響（見表）。
食材價格上漲 難壓成本
事實上，環球食材價格普遍上漲，加上「地溝油」等事件觸發本港市民對食材安金的高度關注，相信將使該集團未來進一步壓低食材成本佔收益的比例倍添困難，相反，本港整體工資及租金上漲的趨勢暫未見扭轉的跡象，意味未來富臨面對的成本壓力將會更大。
收益方面，該集團約80%收益來自專攻大眾市場的「富臨」系列酒樓，該等市場的消費者往往對價格上升十分敏感，食肆較難將成本上升的壓力全數轉嫁消費者。事實上，在招股書提供可供比較的年度或季度，來自可比較的「富臨」品牌酒樓的同店銷售數據，一面倒呈按年輕微下降的情況，一定程度反映了上述難以加價的現象，令人憂慮該股的邊際利潤將受壓力。
酒樓股難保盈利增長
除了少數例外，在港上市的酒樓股往往在上市一段時間後，便備受投資者冷待，乏人問津，究其原因主要是該等股份難以保持盈利的持續增長，筆者擔心富臨亦不例外。
無疑，該集團已表明利用集資所得逾半數，在未來3個年度，每年開設4家「富臨」品牌的酒樓、1家「陶源」品牌的酒樓及6至7家「富臨概念」的特色食肆，但由於目標客戶群仍主要集中於大眾市場，上述「成本升、加價難」的不利情况，可能令該集團繼續大規模擴張，仍會出現收益與溢利不成比例上升的不利情况，令該股的中長線投資價值大打折扣。
不過，按照該股的定價，相當於歷史市盈率10倍至13倍，低於同業稻香(0573) 逾15倍的估值，在市場對新股仍然偏好下，投資者不妨考慮小注認購短炒一轉。
撰文 王逸
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