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【明報專訊】「0」是一個抽象奧妙的數字，數千年來吸引着數學家去研究它的意義。
更不可思議的是過去五年多，我們正活在一個前所未有，以美國為首的零息率時代。
2008/09年的全球金融海嘯影響深遠。雖然經過了6年的超低息口，三輪的QE，但全球經濟增長率仍遠遜於2007年之前的速度。IMF（國際貨幣基金組織）還剛調低明年的預期至3.8%。零息率的最大受惠者當然是美股，屢創新高。但最近在加息的陰影下，也已呈短期見頂迹象。美國GDP也反彈到非常不錯的4.6%，失業率也回落到5.9%的六年新低。
可將全球推向通縮
美國本身加息的理由已很充分，問題是聯儲局應否考慮政策對全球經濟的影響，這當然也是雙向的。但這考慮已遠超越它原本雙目標（美國物價穩定及就業），亦將面臨很大政治壓力。
預期加息的速度及幅度其實非常溫和，估計在明年第二或三季開始，明年底也應不超過1厘。但這看似微不足道的調整，絕對可引發另一場的金融風暴，更可將全球推向通縮（油價已跌穿90美元）。
出口資源國相對危險
核心問題是那些國家的經濟、貨幣、板塊及企業將因美元零息率時代的結束而陷入困境。最大受害者會否是暮氣沉沉的歐元區，也許將成為美俄角力的犧牲者？當然日本的情况也好不了哪裏，刺激政策失敗，繼續迷失。連日圓貶值一招也不再奏效。
新興市場又怎樣呢？整體來看，較數年前穩陣。尤其是一些亞洲國如印度、印尼、菲律賓等，貿赤跟財赤問題都大大改善。但那些以出口資源為主的國家，如俄國、巴西、南非等，則比較危險，受到通縮的威脅。
中國企業債超過美國
中國舉足輕重，早已是全球經濟增長的火車頭，佔30%以上。但中國正值轉型期，經濟增速下滑（可能是好事），但更憂心的是連生產力增長（productivity growth）也在下降（絕不是好事）。
現在的挑戰比2008更嚴峻，因信貸泡沫比從前更大。中國的GDP還只是美國的一半，但企業債竟已超越，達12萬億美元！中央最多能夠幫地方政府債埋單，企業債絕不可能，也沒能力。唯一好處是大部分債為人民幣，必要時印鈔還可撐一下。
雅居樂可成爆發催化劑
所以我認為最值得關注的是這些企業，尤其是內房的美元債。雅居樂（3383）事件將是一個重要案例，要密切留意他能否解決短期銀行貸款問題。我最擔心的是公司在國內的現金，根本不能匯到海外，用來還外債（這是我的經驗）。所以如果海外的資金鏈一斷，將神仙難救，更可影響其他內房，產生骨牌效應。
最後，如中國真的需要減輕經濟下跌的壓力，其實人民幣貶值可能是一個最有效，相對無痛的方法。但這對這些企業美元債，無疑是雪上加霜。
中環資產擁有雅居樂股票和債券的財務權益。
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
更不可思議的是過去五年多，我們正活在一個前所未有，以美國為首的零息率時代。
2008/09年的全球金融海嘯影響深遠。雖然經過了6年的超低息口，三輪的QE，但全球經濟增長率仍遠遜於2007年之前的速度。IMF（國際貨幣基金組織）還剛調低明年的預期至3.8%。零息率的最大受惠者當然是美股，屢創新高。但最近在加息的陰影下，也已呈短期見頂迹象。美國GDP也反彈到非常不錯的4.6%，失業率也回落到5.9%的六年新低。
可將全球推向通縮
美國本身加息的理由已很充分，問題是聯儲局應否考慮政策對全球經濟的影響，這當然也是雙向的。但這考慮已遠超越它原本雙目標（美國物價穩定及就業），亦將面臨很大政治壓力。
預期加息的速度及幅度其實非常溫和，估計在明年第二或三季開始，明年底也應不超過1厘。但這看似微不足道的調整，絕對可引發另一場的金融風暴，更可將全球推向通縮（油價已跌穿90美元）。
出口資源國相對危險
核心問題是那些國家的經濟、貨幣、板塊及企業將因美元零息率時代的結束而陷入困境。最大受害者會否是暮氣沉沉的歐元區，也許將成為美俄角力的犧牲者？當然日本的情况也好不了哪裏，刺激政策失敗，繼續迷失。連日圓貶值一招也不再奏效。
新興市場又怎樣呢？整體來看，較數年前穩陣。尤其是一些亞洲國如印度、印尼、菲律賓等，貿赤跟財赤問題都大大改善。但那些以出口資源為主的國家，如俄國、巴西、南非等，則比較危險，受到通縮的威脅。
中國企業債超過美國
中國舉足輕重，早已是全球經濟增長的火車頭，佔30%以上。但中國正值轉型期，經濟增速下滑（可能是好事），但更憂心的是連生產力增長（productivity growth）也在下降（絕不是好事）。
現在的挑戰比2008更嚴峻，因信貸泡沫比從前更大。中國的GDP還只是美國的一半，但企業債竟已超越，達12萬億美元！中央最多能夠幫地方政府債埋單，企業債絕不可能，也沒能力。唯一好處是大部分債為人民幣，必要時印鈔還可撐一下。
雅居樂可成爆發催化劑
所以我認為最值得關注的是這些企業，尤其是內房的美元債。雅居樂（3383）事件將是一個重要案例，要密切留意他能否解決短期銀行貸款問題。我最擔心的是公司在國內的現金，根本不能匯到海外，用來還外債（這是我的經驗）。所以如果海外的資金鏈一斷，將神仙難救，更可影響其他內房，產生骨牌效應。
最後，如中國真的需要減輕經濟下跌的壓力，其實人民幣貶值可能是一個最有效，相對無痛的方法。但這對這些企業美元債，無疑是雪上加霜。
中環資產擁有雅居樂股票和債券的財務權益。
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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