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【明報專訊】上周美股大幅波動，全球股市亦受到牽引，恒指波動指數升至20.4。環球投資氣氛欠佳，而比較令人擔心的是市場情緒很緊張，這種狀况比較容易發生意外。QE3雖成功令美國經濟復蘇，就業市場表現強勁，但同時亦令金融機構以至企業變得貪婪，大幅提升槓桿享受零息資金帶來的好處，但盛宴過後，槓桿處於歷史新高，估值同處高位，QE3卻即將結束，予人位高勢危的感覺。
美股三大股指在聯儲局公布會議紀錄前一天急挫，當日大幅反彈，翌日卻又跌逾300點，漲幅盡數回吐。一周內3次變幅逾1%，已超過此前5個月的總和，不用看芝加哥期權交易所波動率指數（VIX，俗稱恐慌指數）也知道市况明顯更波動了，QE3護航的效用已差不多完結。從歷史數據來看，標普500指數在金融海嘯後也曾多次出現這種「W」的市況，即大跌、大升後再大跌。
有趣的是，這全部發生在QE3之前，2009年、10年及11年每年各有兩次。在之後的一周，4次出現下跌，2次上升，但跌幅平均高達3.22%，上升兩次則只有0.05%和0.3%，6次合計平均跌2.09%。其後一個月情况好一點，升跌各3次，但變化各走極端，2009年兩次升3.5%及4%，2010年兩次跌6.3%及6.9%。
市場情緒緊張 美股大上大落
其實上周並沒有很重大的利淡消息，但債券以外的各類資產走勢均相當差，筆者還是傾向市場正為央行包底變得不確定，或至少力度不確定而進行調整，再配合當前一些客觀環境，令投資者情緒頗為緊張，沽壓較大。首先，過去幾年股債大漲，令金融市場變得相當貪婪，槓桿倍數急速上升。
根據經濟資訊及分析供應商Mauldin Economics的首席投資策略師Grant Williams提供的圖表，過去幾年大型金融機構槓桿上升得非常厲害，11年為55倍，12年為51倍，這兩年美股表現較為反覆，但QE3推出改變了一切，13年槓桿升至68倍，如此大幅度上升，資產市場表現強勁，3大指數升幅介乎26.5%至38.3%，在如此高的基礎上，14年再升至78倍，邊際效果已明顯減弱，標指和納指年初至今升幅不足5%，道指更只能大致持平。
分析師：槓桿倍數超海嘯前
筆者不知上述的槓桿倍數是如何定義，或許是全面反映了衍生工具，但重點是按其統計準則，08年僅29倍，當前的借貸比率已明顯更高，大家都在央行包底下，盡全力去賺取利潤。事實上，很多機構向散戶提供的孖展息率僅1厘或以下，動輒幾倍以上，這種流動性已可說是荒謬級別，更「狼死」的投行、對冲基金勢必更進取。
美股強勢 靠企業借錢回購
撇除金融機構，近年美股強勢亦很依靠企業借貸進行回購，95%的盈利用於回購和派息，研發和資本性開支不多。花旗報告指出，QE3後股份回購處於歷史高位，而高評級企業的槓桿中位數接近兩倍，與金融海嘯時高位相若，再舉債回購空間亦不大。
投資者和企業都借得很「盡」，以低息加大槓桿購買風險資產和回購，估值已處於06、07年水平，科技股則更高，但面對的卻是QE3完結、環球經濟欠佳，以及明年加息。暫時來看，只要流動性不收緊，美股雖位高但未有立即崩盤的危險，但大家都知潛在風險，故情緒都頗為緊張。
[江宗仁 還看今朝]
美股三大股指在聯儲局公布會議紀錄前一天急挫，當日大幅反彈，翌日卻又跌逾300點，漲幅盡數回吐。一周內3次變幅逾1%，已超過此前5個月的總和，不用看芝加哥期權交易所波動率指數（VIX，俗稱恐慌指數）也知道市况明顯更波動了，QE3護航的效用已差不多完結。從歷史數據來看，標普500指數在金融海嘯後也曾多次出現這種「W」的市況，即大跌、大升後再大跌。
有趣的是，這全部發生在QE3之前，2009年、10年及11年每年各有兩次。在之後的一周，4次出現下跌，2次上升，但跌幅平均高達3.22%，上升兩次則只有0.05%和0.3%，6次合計平均跌2.09%。其後一個月情况好一點，升跌各3次，但變化各走極端，2009年兩次升3.5%及4%，2010年兩次跌6.3%及6.9%。
市場情緒緊張 美股大上大落
其實上周並沒有很重大的利淡消息，但債券以外的各類資產走勢均相當差，筆者還是傾向市場正為央行包底變得不確定，或至少力度不確定而進行調整，再配合當前一些客觀環境，令投資者情緒頗為緊張，沽壓較大。首先，過去幾年股債大漲，令金融市場變得相當貪婪，槓桿倍數急速上升。
根據經濟資訊及分析供應商Mauldin Economics的首席投資策略師Grant Williams提供的圖表，過去幾年大型金融機構槓桿上升得非常厲害，11年為55倍，12年為51倍，這兩年美股表現較為反覆，但QE3推出改變了一切，13年槓桿升至68倍，如此大幅度上升，資產市場表現強勁，3大指數升幅介乎26.5%至38.3%，在如此高的基礎上，14年再升至78倍，邊際效果已明顯減弱，標指和納指年初至今升幅不足5%，道指更只能大致持平。
分析師：槓桿倍數超海嘯前
筆者不知上述的槓桿倍數是如何定義，或許是全面反映了衍生工具，但重點是按其統計準則，08年僅29倍，當前的借貸比率已明顯更高，大家都在央行包底下，盡全力去賺取利潤。事實上，很多機構向散戶提供的孖展息率僅1厘或以下，動輒幾倍以上，這種流動性已可說是荒謬級別，更「狼死」的投行、對冲基金勢必更進取。
美股強勢 靠企業借錢回購
撇除金融機構，近年美股強勢亦很依靠企業借貸進行回購，95%的盈利用於回購和派息，研發和資本性開支不多。花旗報告指出，QE3後股份回購處於歷史高位，而高評級企業的槓桿中位數接近兩倍，與金融海嘯時高位相若，再舉債回購空間亦不大。
投資者和企業都借得很「盡」，以低息加大槓桿購買風險資產和回購，估值已處於06、07年水平，科技股則更高，但面對的卻是QE3完結、環球經濟欠佳，以及明年加息。暫時來看，只要流動性不收緊，美股雖位高但未有立即崩盤的危險，但大家都知潛在風險，故情緒都頗為緊張。
[江宗仁 還看今朝]
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