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【明報專訊】根據標普道瓊斯指數公司剛公布的報告,截至6月底的過去12個月,標普500指數、標普中型股及標普小型股指數的回報率分別為24.61%、25.24%及25.54%。同時期跑輸大市的同類基金比率分別為59.78%、57.84%及72.79%。環球股票基金更不濟,在這12個月中,70%環球股票基金、80%環球小型股基金及65%新興市場基金是跑輸其基準指數。被動的指數基金回報率再次勝過主動型基金的平均。
美國公募基金 整體跑輸大市
其實這些事實已經不是新聞。美國著名金融學者Michael C. Jensen早於1968年在其論文指出,美國公募基金整體上表現和大市一樣,扣除基金費用後整體就跑輸大市。Jensen之後這40多年,不少學術論文反覆印證,公募基金整體表現和大市一樣。如果扣除管理費、交易費用等基金開支,則基金總體上是跑輸大市。
如果基金經理是平凡人,為什麼我們認識的基金之王管理的基金長期跑贏大市?他們彪炳的基金業績,是「好彩」(運氣)抑或「好嘢」(能力)?基金經理這群人中,是否有些人投資能力特強,令其管理的基金能夠長期跑贏基準指數?
基金表現佳 換手率較高
美國學者Jegadeesh等人的研究(2000)從基金的持股和買賣入手,求證基金經理有沒有選股能力:哪類基金經理有這種能力、選的是哪類股票、並且這個選股能力是否能夠持續經年。研究樣本是1975年1月1日至1995年1月1日美國公募基金持有的股票,涉及2000多檔基金和4500家上市公司。研究發現,公募基金大量持有的上市公司股票(即是所謂基金愛股),整體的回報不比非基金股好。如果從持股角度看,基金經理的投資能力很一般。但研究進一步分析交易記錄,發現基金換股時,新買的股票回報會較剛沽的股票高。這就是基金經理的貢獻。而且這個結論暗示表現較佳的基金通常換手率較高。這裏請勿誤解,因果關係不能對調,換手率高不一定表現好。另外,增長型基金的選股能力明顯勝收入/價值型基金。研究還發現,基金績效有持續性,好者繼續好,差者繼續差,主要原因是股票表現有持續性(即是走勢持續的momentum effect)。
增長型基金 勝收入/價值型基金
其他學者的研究,也有類似的發現。例如Grinblatt及Titman(1989,1993)的研究認為,如果不計算基金開支費用,基金經理是有能力揀選跑贏大市的個股,增長型基金所持股票平均一年較大市賺多2%至3%。
英國學者Kosowski等人(2006)研究,市場的確有投資能力特強的基金經理,這些少數人的能力是能夠經歷時間考驗。研究亦發現,增長型基金之中,明顯存在能力超卓的基金經理,但在收入/價值型基金中,超卓能力的基金經理並不明顯。
既然明星基金經理有能力長期跑贏大市,投資者如何挑選這些優秀的基金經理、投資由他們管理的基金? 這個問題,當然要做功課,調查研究分析基金績優的因由。將來有機會再在這裏和大家分享。
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
美國公募基金 整體跑輸大市
其實這些事實已經不是新聞。美國著名金融學者Michael C. Jensen早於1968年在其論文指出,美國公募基金整體上表現和大市一樣,扣除基金費用後整體就跑輸大市。Jensen之後這40多年,不少學術論文反覆印證,公募基金整體表現和大市一樣。如果扣除管理費、交易費用等基金開支,則基金總體上是跑輸大市。
如果基金經理是平凡人,為什麼我們認識的基金之王管理的基金長期跑贏大市?他們彪炳的基金業績,是「好彩」(運氣)抑或「好嘢」(能力)?基金經理這群人中,是否有些人投資能力特強,令其管理的基金能夠長期跑贏基準指數?
基金表現佳 換手率較高
美國學者Jegadeesh等人的研究(2000)從基金的持股和買賣入手,求證基金經理有沒有選股能力:哪類基金經理有這種能力、選的是哪類股票、並且這個選股能力是否能夠持續經年。研究樣本是1975年1月1日至1995年1月1日美國公募基金持有的股票,涉及2000多檔基金和4500家上市公司。研究發現,公募基金大量持有的上市公司股票(即是所謂基金愛股),整體的回報不比非基金股好。如果從持股角度看,基金經理的投資能力很一般。但研究進一步分析交易記錄,發現基金換股時,新買的股票回報會較剛沽的股票高。這就是基金經理的貢獻。而且這個結論暗示表現較佳的基金通常換手率較高。這裏請勿誤解,因果關係不能對調,換手率高不一定表現好。另外,增長型基金的選股能力明顯勝收入/價值型基金。研究還發現,基金績效有持續性,好者繼續好,差者繼續差,主要原因是股票表現有持續性(即是走勢持續的momentum effect)。
增長型基金 勝收入/價值型基金
其他學者的研究,也有類似的發現。例如Grinblatt及Titman(1989,1993)的研究認為,如果不計算基金開支費用,基金經理是有能力揀選跑贏大市的個股,增長型基金所持股票平均一年較大市賺多2%至3%。
英國學者Kosowski等人(2006)研究,市場的確有投資能力特強的基金經理,這些少數人的能力是能夠經歷時間考驗。研究亦發現,增長型基金之中,明顯存在能力超卓的基金經理,但在收入/價值型基金中,超卓能力的基金經理並不明顯。
既然明星基金經理有能力長期跑贏大市,投資者如何挑選這些優秀的基金經理、投資由他們管理的基金? 這個問題,當然要做功課,調查研究分析基金績優的因由。將來有機會再在這裏和大家分享。
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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