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【明報專訊】塞繆爾森(Paul A. Samuelson)和莫頓(Robert C. Merton)等經濟學大師早在1969年便提出人生階段投資的理論,認為投資者的風險承受能力和投資期成正比關係,因此投資者隨年齡遞增而降低股票投資比重。但人生階段投資有三大問題:第一是不能夠保證投資不虧;第二是沒有考慮打工仔個人的風險偏好和承受能力,不符合香港積金局和證監會的了解客戶和投資適合性要求。第三是股票比重隨年齡遞減的理論和事實不符。
年齡非決定風險偏好主因
美國3年一次的全國消費金融調查(Survey of Consumer Finances),由聯儲局和財政部資助,芝加哥大學的國家民意研究中心(National Opinion Research Center)負責收集資料和分析、報告。這個調查收集美國家庭的人口資料(Demographic data)和收入、開支、貸款、儲蓄、投資、資產、負債等消費金融資料。調查自1983年開始,過去30年的調查,持續顯示退休人士/家庭持股比重明顯較55歲以下人士/家庭多。同年齡組群中,已婚、沒有子女、高學歷、高收入、高資產值、工作穩定者持股比重較高。調查結果說明,年齡不是決定投資者風險偏好的主要因素。
去年諾貝爾經濟學獎得主之一的席勒教授(Robert J. Shiller),亦有研究退休和社會保障。他在2005年的一篇論文《The Life-cycle Personal Accounts Proposal for Social Secuity: An Evaluation》,是研究退休金以人生階段策略投資。當時布殊總統提出社保改革,其中一個改革是打工仔的社保帳戶到47歲之後必須投資在人生階段基金。席勒以1871至2004年美國股市、債市和貨幣市場資料做類比分析,假設將來市場回報類似過去表現,基準人生階段投資組合是29歲時85%股票、60歲時15%股票。模擬分析結果是:到65歲退休時,打工仔的退休金投資回報分佈的中位數為3.4%,虧損概率是32%。
席勒以研究為依據,反對布殊提出的社保改革。席勒在研究報告中反建議,政府資助打工仔給投資顧問的費用,讓打工仔可以獲得專業的輔助,會是更有實效。布殊的提議最後不了了之。
另一重量級學者James Poterba,是麻省理工的經濟學教授,在2006年的論文《Lifecycle Asset Allocation Strategies and the Distribution of 401(K) Retirement Wealth》,以1400個家庭資料作實證研究。研究發現,人生階段投資策略是可以由一個傳統組合替代。這個傳統組合,股票比重是各時期人生階段投資的股票比重平均數,它在退休時的回報分佈是和人生階段投資組合一樣無異。而打工仔的使用函數(utility)和投資組合關係,是受股票預期回報、打工仔的風險厭惡程度、和打工仔退休時的財富所影響。
歐美倡通脹掛鈎債券
Bridges等人在2010年的研究,更加深入、細緻。上次文章已經談過,這裏不贅。
積金局提議設立核心基金,用意良好。但提議核心基金以人生階段(life-cycle)投資策略,則已經是落伍的觀念。歐美在倡議退休金制度成立以通脹掛鈎債券為主體的默認基金(Default fund),香港為何不跟隨?
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
年齡非決定風險偏好主因
美國3年一次的全國消費金融調查(Survey of Consumer Finances),由聯儲局和財政部資助,芝加哥大學的國家民意研究中心(National Opinion Research Center)負責收集資料和分析、報告。這個調查收集美國家庭的人口資料(Demographic data)和收入、開支、貸款、儲蓄、投資、資產、負債等消費金融資料。調查自1983年開始,過去30年的調查,持續顯示退休人士/家庭持股比重明顯較55歲以下人士/家庭多。同年齡組群中,已婚、沒有子女、高學歷、高收入、高資產值、工作穩定者持股比重較高。調查結果說明,年齡不是決定投資者風險偏好的主要因素。
去年諾貝爾經濟學獎得主之一的席勒教授(Robert J. Shiller),亦有研究退休和社會保障。他在2005年的一篇論文《The Life-cycle Personal Accounts Proposal for Social Secuity: An Evaluation》,是研究退休金以人生階段策略投資。當時布殊總統提出社保改革,其中一個改革是打工仔的社保帳戶到47歲之後必須投資在人生階段基金。席勒以1871至2004年美國股市、債市和貨幣市場資料做類比分析,假設將來市場回報類似過去表現,基準人生階段投資組合是29歲時85%股票、60歲時15%股票。模擬分析結果是:到65歲退休時,打工仔的退休金投資回報分佈的中位數為3.4%,虧損概率是32%。
席勒以研究為依據,反對布殊提出的社保改革。席勒在研究報告中反建議,政府資助打工仔給投資顧問的費用,讓打工仔可以獲得專業的輔助,會是更有實效。布殊的提議最後不了了之。
另一重量級學者James Poterba,是麻省理工的經濟學教授,在2006年的論文《Lifecycle Asset Allocation Strategies and the Distribution of 401(K) Retirement Wealth》,以1400個家庭資料作實證研究。研究發現,人生階段投資策略是可以由一個傳統組合替代。這個傳統組合,股票比重是各時期人生階段投資的股票比重平均數,它在退休時的回報分佈是和人生階段投資組合一樣無異。而打工仔的使用函數(utility)和投資組合關係,是受股票預期回報、打工仔的風險厭惡程度、和打工仔退休時的財富所影響。
歐美倡通脹掛鈎債券
Bridges等人在2010年的研究,更加深入、細緻。上次文章已經談過,這裏不贅。
積金局提議設立核心基金,用意良好。但提議核心基金以人生階段(life-cycle)投資策略,則已經是落伍的觀念。歐美在倡議退休金制度成立以通脹掛鈎債券為主體的默認基金(Default fund),香港為何不跟隨?
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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