儲局下月停QE 美股料橫行孆憛G江宗仁

【明報專訊】恒指昨日跌207點，收報24,168點，成交金額701億元。聯儲局主席耶倫對加息指引的演繹相當鴿派，但市場反應不大，股債匯市皆相對平靜，僅日圓大跌較為搶眼。提前加息憂慮暫時放下，但環球股市近年升勢主要由聯儲局擴大資產規模所推動，下月便停止擴張，世界經濟動力又偏弱，這是更值得憂慮的地方。內地股市連升兩日，港股卻反彈一天便再跌，外資對中資股的買賣策略似乎仍以經濟強弱為主要考慮點。這個模式暫時仍有效，但市場利率因素亦不斷提升。


聯儲局維持退市後相當長一段時間內保持零利率，暗示不會提前加息，通脹則由接近目標改為低於目標，樓市復蘇依然緩慢，略為令人意外的是當局對利率預測偏向鷹派，2015年年底料為1.375厘，較6月時預測的1.125厘有所上升，2016年底則達2.875厘。不過，無論是經濟還是利率預測，1年下來最少改變2、3次，現在預測15個月後的利率，可能明年初又已不同。市場對議息結果反應不大，美股先破頂後升勢回順，債息變動不大，亞太區多數上升，僅港韓兩市下跌；匯市方面日圓大跌，歐元及英鎊則回升。各大類資產反應不同，但整體而言則變動不大。


待股市泡沫減 儲局再加息

對於環球股市來說，加息當然利淡，但短期重點應是10月退出QE。自金融海嘯後，MSCI世界指數走勢與聯儲局資產規模幾乎百分百同步（見圖）。下月停止擴張後，股市上升動力會否大減？當然，模式可轉變，但暫時世界經濟增長動力未見轉強，即使歐元區和日本再開動印鈔機，但歷史已證明對環球股市刺激作用不大。退出QE後，美股料於高位橫行或略為調整，這可能亦是聯儲局希望看到的情况，待估值回落泡沫壓縮後才加息，對金融市場的衝擊力便會減弱。


牛證重貨區失守 才有像樣反彈

港股反彈一天後再跌，但感覺有點人為，似是想消滅24,000點的牛證推動，藍籌國企比較弱，但中型股則沽壓不大，光伏更加逆市大漲，若牛證重貨區被攻陷，很可能出現較像樣的反彈。事實上，儘管5000億元人民幣SLF仍未落實，但人行將正回購利率由原先的3.7厘降至3.5厘，引導無風險利率下降的意圖明顯。


中資股估值倘降 成入市時機

融資成本由無風險利率和風險溢價所組成。當前呆壞帳壓力較大銀行避險，後者很難出現明顯下跌，暫時只能由無風險利率入手。效用方面，上海同業拆息近月持續回落，惟幅度有限，由4.8厘降至4.6厘水平；回購利率維持區間波動，由4.5厘至5厘不等。至於私下立約的同業存款則沒有公開數字。利率降有助提升資產價格，但以近月的幅度助益卻有限，要像歐美般利率腰斬再腰斬才能催生出大牛市，暫時看不到這個情况，較大可能是膠着。反過來看，若經濟下滑令中資股下瀉，隨着估值下降而利率又趨跌，筆者覺得是極佳的入市時機。


[江宗仁 還看今朝]