翠華現價風險回報吸引

【明報專訊】上回講到翠華（1314）香港業務增長前景也不慢，應能超過20%。那麼內地業務又如何呢？


去年財年（3月年結）內地收入按年大升74%，遠高於香港的27%，但主要是由新店貢獻所拉動；同店銷售出乎意料的由上半年財年的中單位數增長，放緩至下半年只有低單位數增長；上海的兩家舊店於4到6月更錄得15％至20%的同店銷售下跌。原本充滿希望的內地業務，到頭來卻「交唔到數」，是股價被洗倉的主因之一。為什麽哪麼差呢？第一個原因是受累於上海新增6家分店，導致原有的2家舊店的客源被分流。另一個原因是內地反腐，導致高檔餐飲「無運行」。讀者可能覺得奇怪，茶餐廳應該是屬於中檔，就算以翠華的名氣在內地亦頂多是屬於中檔偏高，為何會受影響呢？現實的情况是，高檔餐飲公司由於生意受影響，唯有加快推出中檔的餐廳去補救，間接加大了中檔餐飲行業的競爭，如小南國（3666）加快中檔品牌「南小館」的擴張速度。最後，翠華於內地開店的步伐比預期稍慢，亦是投資者對公司熱情轉淡的原因之一。


已反映大部分不利因素

筆者相信內地業務會慢慢好轉。首先，翠華於上海原本兩家舊店本身位置不是很好，而且比較舊；但新店位置及整個格局都比較「靚仔」，相信對整個內地業務貢獻會不錯。第二，隨着翠華於內地的經驗累積，對於開新店的計劃應該會愈做愈好。筆者認為，翠華未來每年新增約10家分店應該沒問題，即每年收入增長應能維持40%以上。


另一個市場擔心的是建新的中央廚房帶來額外的折舊成本，但如翠華能保持總收入增長超過30%，每年對淨利潤率的影響應會小於1個百分點。總的來說，筆者估算翠華未來兩年盈利複合增長為33%至2016財年的2.7億元。筆者認為合理的市盈率約為23倍，較現價3.08元對應的15倍預期市盈率有49%的潛在回報空間，即能達4.6元。是否能值更高的市盈率要觀察內地開店的執行能力，但筆者相信現價已反映大部分的不利因素，現價風險回報吸引。


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