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【明報專訊】阿里巴巴在美國招股熱爆，神州租車（0699） 在港招股亦獲得逾百倍超額認購的佳績，一時間中資新股備受市場熱捧。本周再有內地大型餅乾製造商嘉士利（1285）及中廣核集團旗下美亞電力（1811）招股，兩股集資規模不大，而且基礎投資者的認購額同樣佔頗大比重，容易造成貨源歸邊的格局，短炒投資者對該股應感興趣，一博無妨。
按照2013年數據，無論以零售額、零售量或產量計，嘉士利均是內地本土品牌的最大型餅乾製造商。計及其他外地品牌，嘉士利在零售銷量及產量方面中國排名第二大，市場份額分別為2.2%及2.3%，以零售額計，則排名內地第六大，市場份額3.1%。嘉士利絕大部分產品透過經銷商在全國超過16萬個終端銷售網點銷售。
嘉士利2年純利複合增長56%
在2011至2013年間，嘉士利業績異常亮麗，總收益複合年增長率15%；純利複合年增長率更達56%，同期毛利率由23.4%增至30.2%。今年首3個月，嘉士利純利2165萬元人民幣，相當於去年全年31%，毛利率進一步擴闊至32.1%，除了由於產品平均價格上升以外，公司提高議價能力，從供應商取得更佳的價格優惠，以及減少包裝材料消耗，對支持純利增長亦有幫助。
當然，如此高的增長速度能否持續，難免惹人疑問。事實上，招股文件中引述的顧問報告指出，內地整體餅乾市場的零售額由2009年的312億元人民幣增至2013年的478億元人民幣，增幅53.4%，即複合年增長約11.3%，而預期2014年至2018年間，此零售額進一步增長33.3%，即複合年增長放緩至約7.4%。
內地進口餅乾競爭大 增長放緩
更重要的是內地食品安全問題嚴重，消費者基於食品安全考慮，紛紛轉向購買進口餅乾，導致在2009年至2013年間，進口餅乾總額以複合年增長39%的速度增長，增幅遠超整體內地餅乾市場的增長，反映內地本土品牌餅乾製造商面對來自進口餅乾的劇烈競爭。
以招股價3.7元計，嘉士利2013年歷史市盈率約18倍，面對整體市場未來將以單位數增長，本土品牌在市場競爭中又處下風，此等估值吸引力一般。
此外，該股負債比率由2011年底的3.9%，急增至2014年3月底的44.2%，在2011年至2013年連續3年處於流動負債淨額的情况，亦難免一定程度影響投資者對其財政穩健性的觀感。
美亞市盈率較同業低
至於即將於周五（19日）招股的美亞電力，與以核電為主的母公司中廣核集團不同，擁有分佈於中國及韓國的燃氣、燃煤、水電及熱電等多元化組合，主打可再生能源概念，截至今年4月底止，可再生能源佔集團權益裝機容量達51.6%，而今年首4個月，更佔收入比例達71%，貢獻逾2億美元。
美亞過去數年盈利增長，主要由發電量上升支撐，過去兩年發電量平均年化增長逾一成。不過，與其他發電股相同，美亞同樣需要面對政策風險，因電價與民生相關，令發電成為高度監管行業，同時發電造成的排放問題亦備受關注。
以美亞電力招股價計，2013年歷史市盈率約11至12倍，相比華能新能源（0958）及大唐新能源（1798）等均逾20倍，是較為便宜。
惠理周大福入股美亞
不過，對短炒投資者而言，大可不必理會這些影響公司中長線業績表現的因素，短線的股份供求關係，更為關鍵。嘉士利上市發行新股僅1億股，集資3.7億元，但4大基礎投資者計劃動用1.8億元，認購4889萬股，佔是次發售股份總數約48.9%。
而美亞的基礎投資者陣容更鼎盛，包括南方電網、惠理（0806）、周大福與中國信達資產管理等，合共認購最多6.47億元；以美亞每股招股價1.57至1.73元，集資最多17.9億元計，基礎投資者已佔逾3成。
值得注意的是全部股份設有6個月禁售期。基礎投資者認購的股份數量不會受到國際配售及公開發售股份重新分配的影響。他們的持股亦會全數計入公眾持股，亦即佔公眾持股近半，貨源歸邊的格局相當明顯，股價容易被炒上，投資者可考慮短炒一轉。
撰文：王逸
[王逸 智選IPO]
按照2013年數據，無論以零售額、零售量或產量計，嘉士利均是內地本土品牌的最大型餅乾製造商。計及其他外地品牌，嘉士利在零售銷量及產量方面中國排名第二大，市場份額分別為2.2%及2.3%，以零售額計，則排名內地第六大，市場份額3.1%。嘉士利絕大部分產品透過經銷商在全國超過16萬個終端銷售網點銷售。
嘉士利2年純利複合增長56%
在2011至2013年間，嘉士利業績異常亮麗，總收益複合年增長率15%；純利複合年增長率更達56%，同期毛利率由23.4%增至30.2%。今年首3個月，嘉士利純利2165萬元人民幣，相當於去年全年31%，毛利率進一步擴闊至32.1%，除了由於產品平均價格上升以外，公司提高議價能力，從供應商取得更佳的價格優惠，以及減少包裝材料消耗，對支持純利增長亦有幫助。
當然，如此高的增長速度能否持續，難免惹人疑問。事實上，招股文件中引述的顧問報告指出，內地整體餅乾市場的零售額由2009年的312億元人民幣增至2013年的478億元人民幣，增幅53.4%，即複合年增長約11.3%，而預期2014年至2018年間，此零售額進一步增長33.3%，即複合年增長放緩至約7.4%。
內地進口餅乾競爭大 增長放緩
更重要的是內地食品安全問題嚴重，消費者基於食品安全考慮，紛紛轉向購買進口餅乾，導致在2009年至2013年間，進口餅乾總額以複合年增長39%的速度增長，增幅遠超整體內地餅乾市場的增長，反映內地本土品牌餅乾製造商面對來自進口餅乾的劇烈競爭。
以招股價3.7元計，嘉士利2013年歷史市盈率約18倍，面對整體市場未來將以單位數增長，本土品牌在市場競爭中又處下風，此等估值吸引力一般。
此外，該股負債比率由2011年底的3.9%，急增至2014年3月底的44.2%，在2011年至2013年連續3年處於流動負債淨額的情况，亦難免一定程度影響投資者對其財政穩健性的觀感。
美亞市盈率較同業低
至於即將於周五（19日）招股的美亞電力，與以核電為主的母公司中廣核集團不同，擁有分佈於中國及韓國的燃氣、燃煤、水電及熱電等多元化組合，主打可再生能源概念，截至今年4月底止，可再生能源佔集團權益裝機容量達51.6%，而今年首4個月，更佔收入比例達71%，貢獻逾2億美元。
美亞過去數年盈利增長，主要由發電量上升支撐，過去兩年發電量平均年化增長逾一成。不過，與其他發電股相同，美亞同樣需要面對政策風險，因電價與民生相關，令發電成為高度監管行業，同時發電造成的排放問題亦備受關注。
以美亞電力招股價計，2013年歷史市盈率約11至12倍，相比華能新能源（0958）及大唐新能源（1798）等均逾20倍，是較為便宜。
惠理周大福入股美亞
不過，對短炒投資者而言，大可不必理會這些影響公司中長線業績表現的因素，短線的股份供求關係，更為關鍵。嘉士利上市發行新股僅1億股，集資3.7億元，但4大基礎投資者計劃動用1.8億元，認購4889萬股，佔是次發售股份總數約48.9%。
而美亞的基礎投資者陣容更鼎盛，包括南方電網、惠理（0806）、周大福與中國信達資產管理等，合共認購最多6.47億元；以美亞每股招股價1.57至1.73元，集資最多17.9億元計，基礎投資者已佔逾3成。
值得注意的是全部股份設有6個月禁售期。基礎投資者認購的股份數量不會受到國際配售及公開發售股份重新分配的影響。他們的持股亦會全數計入公眾持股，亦即佔公眾持股近半，貨源歸邊的格局相當明顯，股價容易被炒上，投資者可考慮短炒一轉。
撰文：王逸
[王逸 智選IPO]
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