中國要加速金融改革 避信貸危機

【明報專訊】歷史上絕大部分的金融和經濟危機，和過度信貸有着密不可分的關係。遠至十八世紀的密西西比泡沫事件（The Mississippi Bubble，指法國在1719至1720年的密西西比公司股市泡沫破裂的金融事件），到最近2008年的金融海嘯和之後的歐債危機等，都有信貸泡沫的影子。為什麼信貸有如此的威力？因為一方面的信貸，就是另外一方的負債（Debt），信貸和負債就是「孖生兄弟」，過度信貸的後果，自然就是一連串的債務危機。


另外，信貸當然也是錢（或貨幣）；什麼是錢呢？錢當然不只是鈔票，而是能買貨品服務的，信貸肯定是一個重要的組成部分。事實上，信貸的量和重要性，遠比鈔票多和高。有了信貸和錢，消費和收入提高，經濟好景，關鍵是，如何去觀察過分信貸和接近泡沫的臨界點，就非常重要。


債務增長持續超於收入 必出事

在一個有信貸的經濟裏面，毋須提升生產力，亦可利用信貸方式增加消費，理由是信貸允許收入增長於短期內高於生產力增長。當一片歌舞昇平的日子背後，原來是透過信貸債務的支撐，信貸債務增長持續超於收入和生產力增長前面，到了一個臨界點，債務的利率負擔已把收入增長吃掉，償還能力出現問題，就算央行把利率降到零也無補於事，大型的「去槓桿化」就會發生，2008年金融海嘯就是其中一個例子。


中國的信貸情况又怎麼樣呢？環顧差不多所有新興市場國家，包括中國的鄰近地區，由上世紀80年代的日本，以至90年代的南韓、泰國、馬來西亞及印尼等，均經歷過痛苦的信貸泡沫和爆破的後遺症。


中國要汲取歷史教訓

中國經濟會否步這些地區的後塵，還是能夠汲取歷史教訓，獨善其身，可以說是全球經濟的一件大事。去年中開始，內地曾經有一段自我去槓桿化的嘗試，試圖減低信貸泡沫，結果導致經濟放緩，利率下跌，資金外流，樓市價量齊跌。在這情况下，又重新讓信貸和貨幣放鬆，讓經濟系統緩和。


展望未來，最重要是市場改革下，居民收入有沒有隨着生產力的提高而持續增加，全社會能否整體提高市場競爭力；而加速金融改革，打通信貸的堰塞湖，也是避免信貸危機的關鍵。


[黃元山 經管人語]