世上有沒有零風險？

【明報專訊】零風險回報率（Risk-free Rate）在金融理論中扮演一重要角色。著名諾貝爾獎經濟學家馬可維茲（Harry Markowitz）在他的現代投資組合理論中(Modern Portfolio Theory)提出﹕理性的投資者會利用分散風險來優化他們的投資組合，從而產生最具效率投資組合前線（Efficient Frontier），將組合前線和零風險回報率連接，便會產生一條資本分配直線（Capital Allocation Line）， 這線代表零風險資產和正切點資產組合（Tangency Portfolio）之間的無數二元組合，投資者應該依他的風險偏好而將資金投放在這線的組合上（見附圖）。這是MBA一年班的課程，相信讀者都耳熟能詳。


美國庫券神話幻滅

這世界究竟有沒有零風險呢？傳統上，美國國庫債券來代表零風險資產，但是2011年因為奧巴馬和國會因預算案鬧翻，評級機構將美國國債的評級從AAA降至AA+。今天，美國已不是全世界評級最高的國家；澳洲、加拿大、丹麥、瑞士、瑞典、新加坡……甚至香港都比它強。


今天，美元仍然是全球獨領風騷的儲備貨幣，其他主權國家在自己的境內可能法力無邊（或稱印鈔票無量），但一旦走到國外，情况就大不同了。中國政府財政部發行的人民幣債券可以說是零風險，但它發行美元債券，卻只是AA-評級而已。


街坊智慧認為銀行是最接近零風險的，政府為了避免制造無謂的恐慌，亦直接或間接為替銀行背書，包括為內地的散戶提供存款保險，間接加深了人民對銀行風險的誤解，造成道德風險。6年前的金融海嘯帶給市場很大的衝擊，too big to fail的幻想隨着雷曼兄弟倒閉而幻滅。今天，銀行花大量資源於評估對手風險（counterparty risk）上，正如高盛的大班布蘭克費思所說﹕「我花大部分時間在思想一些我想不到的事情。」


僅屬理論 現實不存在

去年，內地「餘額寶」及其他寶產品炒得火熱，很多老百姓都將現金從銀行提出來，轉往這些可以即日提存的貨幣基金，然而這是否真的零風險呢？

金融學上，零風險只是一個理論，現實並不存在的。政治上，又有沒有零風險呢？是不是選出一個對中央絕對順從的特首，香港的政局就可以天下太平呢？北京其實有很多方裝置保險絲，今次卻選擇用了最粗暴的手法，這肯定是sub-optimal。


[張宗永 翼之聯想]