【明報專訊】上周中港股市續於高位反覆整固，較有趣的是A股周四跌市，最終被指是一份假借大好友國泰君安之名發出的看淡報告，引發上證指數急挫。假報告是事實，是否股市下跌的主因則無從稽考，但周五上證指確實大舉反彈，以接近升浪至今最高位收市，繼續在反覆中向好的勢頭依然有效，唯一可以做的就是等待突破。
上證指每次跌勢不過一天
今次升浪經已持續了一個月，與以往有所不同，中央並沒有打鑼打鼓地大搞放水，7月份經濟數據仍在走下波，人行第二季度貨幣政策執行報告又表達對通脹以及債務增長較快的風險，但倒也無礙市場信心，每次跌勢都不超過1天。
與歐美等發達地區不同，人民銀行既沒有獨立性，所謂的政策立場亦只是執行中央的意願，及至今年，人行更出現「說一套、做一套」，首季才初次明言要去槓桿，但綜觀上半年債務增長反而加快。人行行長周小川的立場其實很清晰，就是鈔票已很多，要盤活存量，之後才是用好增量，何解人行還是大舉放水？並且一出手就是1萬億PSL（抵押補充貸款）？當然是中央的命令。作為一個執行機關，人行不可能違抗命令，季度報告的觀點，其實是說給中央聽，就像臣子向皇上提供意見，但決定還是由聖上一錘定音。
靠改革找出經濟突破點
或許大家會擔心中央決定錯誤，但再看看其他智囊，筆者倒覺得中央對全國經濟問題有透徹理解，特別是去年中及今年初嘗試去槓桿皆失敗，現今已調整政策，一方面以中央財政和人行資產端（如PSL、再貸款）支持經濟增長，今年的鐵公基、棚戶區改造的資金均主要來源於此；另一方面透過被動式擠壓地方政府和商業銀行的槓桿，同時又加速改革，冀以穩定局面（逾7.5%的經濟增長）和槓桿上升但結構優化（地方政府和商業銀行槓桿轉移至中央層面）作為基礎，依靠改革來找出經濟增長的瓶頸突破點。
押注改革成功 A股風險回報吸引
因此，7月份經濟疲弱不是問題；地方財政已提前花錢、下半年刺激空間較小無礙股市；甚至人行既怕通脹又驚債務風險，亦依然無人理會。當前的焦點甚至已悄然轉向全面改革：金融層面已確立人民幣自由浮動，不再干預；國土資源部明確將宅基地和集體建設用地使用權確權登記發證，納入不動產統一登記制度的實施進程，「農房」納入不動產登記範圍，將地方政府一大土地財政收入來源斬斷，迫使向民資靠攏加速全面改革，包括出售地方國企來還債；內地傳媒統計：「從7月31日到8月8日，發改委在其官方網站上以每天一到兩篇、共計13篇文章的速度和規模刊發了年中經濟形勢解讀。在不到3萬字的解讀中，「改革」被提及百餘次，「加快」被提及80次。從發改委對下半年的工作部署中，可以看出，改革提速已成關鍵詞。」
基本上，中央已全面接過穩增長和控制呆壞帳風險的工作，而任何官員不配合改革就下台，現在趁低吸納A股與否，就是對中央、對改革是否有信心。外資明顯是樂觀的，至少風險回報很吸引，筆者亦認為A股向上突破只是時間問題。
[江宗仁 還看今朝]
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