金融改革「三進一緩」

【明報專訊】2014年下半年，內地金融改革無疑將有序提速。處於增速換檔和結構調整陣痛中的中國經濟，要從依靠房地產和基礎設施投資支撐，轉向發展小微企業、實體經濟，政府在金融改革上難辭其責。


無論是中國國務院最新推出、紓緩企業融資成本的「新國十條」，或者央行等部委近期的密集行文，都再度確立中央的方針——寓改革於調控之中，把貨幣政策調控與改革緊密結合。


行至八月，金融改革今年的下一手棋，已可判斷一二，主要或將有「三進一緩」。


市場一直憂慮內地政府為了拉動經濟，貨幣政策會轉向相對寬鬆，不過央行研究局首席經濟學家馬駿對此認為，中國貨幣政策會定向支持薄弱環節，譬如此前已施行兩次的「定向降準（降低存款準備金率）」，以及將政策向農村和小型、微型企業傾斜，不過其規模與西方的量化寬鬆不可同日而語，絕不是搞「大水漫灌」。


延續定向刺激方針

從宏觀經濟角度看，中國確實不需要量化寬鬆這樣「太大的刺激」，一是因為經濟增速並不悲觀，二是因為就業尚穩，決策者頗為看重的就業指標「求人倍率」（勞動市場在一個統計周期內有效需求人數與有效求職人數的比例）也在改善。


因此，下半年貨幣政策將主張「總量穩定、結構優化」。儘管央行在第二季度貨幣政策執行報告稱，「若長期實施定向降準等結構性措施，也會產生一些問題」，但繼續實施定向降準的大門也並未完全關閉。央行官員透露，這要看貨幣政策是否還面臨障礙，如果資金不能如預期般順利流入小型、微型企業和「三農」，中央還會考慮再實施「定向」刺激政策。


存款保障制度最快破冰

存款保障制度會是下半年內地金融領域改革最快破冰的一環。可靠消息顯示，目前內地存款保障制度各項工作基本上準備就緒，而且賠付限額將使絕大多數存款人全部存款得到保障。推出存款保障制度，除了可以穩定金融體系和人心，最重要是改善過去信任度不足的中小金融機構營業環境，減少它們被迫高息攬儲的壓力。


匯率干預進一步減少

匯率形成機制改革也會持續。上半年，內地央行已將銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度，由1%擴大到2%，銀行櫃枱匯率報價區間由2%擴大至3%，下半年將加大市場決定匯率的力度。據悉，改革方向是央行基本退出常態化外匯干預，只在匯率浮動範圍超過規定區間、資本項目有較大程度的失衡及金融市場出現危機等偶然情况下，才干預外匯市場。


此外，直接融資渠道也會有所進展。下半年，內地將着力擴大信貸證券化試點，以此將直接融資和證券化「節省」出來的信貸資源，優先用於支持小微等薄弱環節。


儘管利率市場化改革一直是處於內地金融改革的重要環節中，但下半年這項改革可能會放慢腳步。最大原因是，當前內地融資難、融資成本貴已成燃眉之急，如果內地利率全面開放，銀行為吸引存款必然抬高利率，最終引發連鎖效應，將本已居高不下的融資成本再往上推。


因此，儘管利率市場化大方向已經定下，但當前具體節奏、力度仍需考慮，整體利率上行壓力是決定其步伐的一個重要因素。


馮其十