滬港通提升兩地股市競爭力

【明報專訊】與歷史對比，目前AH股折溢價率處在較低的水平，A股大市值高分紅個股相對H股的折價率普遍在10%以上，這一折價空間雖然可以用無風險利率、投資者結構、投資理念、投資者預期以及稀缺性等因素解釋，但是當前的折價率還是相對偏大，在「滬港通」開通後，預期折價可能有收斂的趨勢。在這一預期下，會吸引套利資金進行AH折溢價套利，港股投資者可以買入折價的A股來替代原有的H股，或者可以通過買入折價的A股，同時在港股利用衍生工具賣空對應的H股，可以構建套利組合。隨着港股通逐步落實，資金規模不斷擴大，套利交易預期會有一個小的交易高潮出現。但是在套利空間縮小後，這部分資金也會迅速流出，預期基於這一目的的跨境資金流動主要跟隨套利空間的大小而波動。


由於「滬港通」在投資目標的範圍、雙向投資額度、兩地法律適用以及交易所合作模式固有限制等因素，滬港通模式以及未來中國資本市場對外開放還有很大的發展空間。


滬港通3個發展方向

（一）在「滬港通」試點成熟的條件下逐步放開投資標的範圍。


目前滬股通覆蓋568隻股票，佔滬市股票數量59%，佔滬市總市值89%，深圳A股，新三板、交易所上市債券等尚未納入投資範圍；港股通標的證券266隻，佔港股數量18%，市值的83%，由於香港證券產品較為豐富，窩輪，債券，中小市值股票大部分不在投資範圍之內，因此未來基於滬港通合作模式的投資標的範圍還有很大拓展空間；

（二）在資本雙向流動逐步穩定後逐步擴大並放開滬港通跨境投資額度限制。


為防止資本異常流動，「滬港通」對跨境投資總額度和每日額度進行了非常保守的限制。無論是每日限額還是總投資額度，相對於滬港兩地市場交易額和市值都相對有限，由於額度不足導致暫停交易的不確定性限制了境外大型機構投資者參與的積極性。在初期開放帶來的雙向資本流動相對穩定並積累了一定風險管理經驗後，可以考慮採取穩步擴大的措施，具體來說，初期可以考慮取消每日額度限制、放寬總額度限制，並在條件成熟後逐步擴大並酌情取消額度限制措施；


（三）以良性的市場制度競爭共同提升兩地資本市場的國際競爭力。


以《證券法》修訂以及《期貨法》立法為契機完善監管法規，通過「滬港通」模式逐步打通兩地市場投融資限制，通過良性的市場制度競爭提升兩地資本市場國際競爭力。


譬如投資者保護方面，對於兩地同時上市的公司，理論上投資者保護更有力的市場會存在吸引力，這樣會吸引更多的上市公司到該市場融資，投資者也更願意參與該市場。


國務院發展研究中心 金融研究所副所長

[巴曙松 中國專論]