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【明報專訊】美國上周公布第一季GDP終值，大幅向下修訂至年率計按季縮減2.9％。對這麼一個龐大的成熟經濟體來講，跌幅着實驚人。不過，市場竟然把壞消息視作好消息，上周美股最終力保不失。如非有聯儲局官員高唱提早加息，難保美股又再創新高。
聖路易聯儲總裁布拉德（James Bullard）向來言論偏鷹。上周GDP終值公布後，美股曾經一度止跌回升，多得他的加息言論，美股又變得反覆。布拉德認為，市場對聯儲局持續超寬鬆的政策似乎過度樂觀，實際上聯儲局可能較市場預期更早收緊貨幣政策，理由有多方面：首先，他預計今年底美國的失業率有可能跌穿6％；加上今年底通脹有機會升至2％的目標水平，所以最快明年第一季尾，儲局便要恢復加息（上調聯邦基金利率）。
對於美國第一季經濟大幅倒退，主張收緊貨幣政策的布拉德當然不為所動。他認為，經濟差的情况已經過去，並已反映出來，估計未來4季，美國經濟應該可以回復3％的正常增長步伐。
核心個人消費加速上升
聯儲局主席耶倫上任後，立即廢除失業率作為恢復加息的參考指標，於是通脹率便成市場唯一依靠的加息指標。上周四美國公布的核心個人消費支出（Core PCE），由4月份按年增長1.1％，加速至5月份的1.5％。這是儲局用以判斷通脹目標的最重要參考指標，5月份錄得如此迅猛的增速，的確壯大了布拉德等儲局內鷹派陣營的聲勢。除了核心PCE之外，5月份整體PCE亦有1.77％的升幅。難道真的如耶倫所講，投資者可以暫時忽視美國通脹數據升溫的現象，因為一切只是短期的「雜音」（noise），相信2016年底以前，美國的通脹未必會升至2％的目標？
因此，實在有必要深入剖析一下，現階段美國通脹是否正蓄勢待發，而利率又是否會較市場預期的提早回升？
要衡量通脹是否持續升溫，工資上漲的因素不容忽視。近年美國經濟漸漸復蘇，企業邊際利潤增加，固然是推動美股造好的一大原因，更重要的是反映了工資上升的情况被壓抑，通脹亦自然無從談起。雖然近期見到美國各地紛紛上調最低工資，但企業邊際利潤受多大蠶食、對社會整體通脹影響有多大，相信短期內尚未反映出來，需要再多一段時間觀察。
若通脹駭人 債息應已大升
另外，從貨幣供應的角度分析，儘管聯儲局五年前啟動量寬，不斷增加貨幣供應，但根據統計資料，其實每月M2貨幣供應的按年增幅，早在兩年前已開始放緩，顯示儲局即使至今仍未結束量寬，但貨幣效應已經式微。換言之，貨幣供應對通脹的威脅，其實並非如想像般嚴重才對。
最後，若從政治層面評估美國通脹孰真孰假，筆者寧願相信主席耶倫領導的主流派對通脹的樂觀演繹；况且，美國通脹數據如果真夠駭人，美債孳息應該早就急升！如此看來，布拉德等少數鷹派只是虛張聲勢而已，通脹威脅暫不足慮。
冠一資產管理 首席策略師
wongsir.com.hk
[王冠一 國際財經]
聖路易聯儲總裁布拉德（James Bullard）向來言論偏鷹。上周GDP終值公布後，美股曾經一度止跌回升，多得他的加息言論，美股又變得反覆。布拉德認為，市場對聯儲局持續超寬鬆的政策似乎過度樂觀，實際上聯儲局可能較市場預期更早收緊貨幣政策，理由有多方面：首先，他預計今年底美國的失業率有可能跌穿6％；加上今年底通脹有機會升至2％的目標水平，所以最快明年第一季尾，儲局便要恢復加息（上調聯邦基金利率）。
對於美國第一季經濟大幅倒退，主張收緊貨幣政策的布拉德當然不為所動。他認為，經濟差的情况已經過去，並已反映出來，估計未來4季，美國經濟應該可以回復3％的正常增長步伐。
核心個人消費加速上升
聯儲局主席耶倫上任後，立即廢除失業率作為恢復加息的參考指標，於是通脹率便成市場唯一依靠的加息指標。上周四美國公布的核心個人消費支出（Core PCE），由4月份按年增長1.1％，加速至5月份的1.5％。這是儲局用以判斷通脹目標的最重要參考指標，5月份錄得如此迅猛的增速，的確壯大了布拉德等儲局內鷹派陣營的聲勢。除了核心PCE之外，5月份整體PCE亦有1.77％的升幅。難道真的如耶倫所講，投資者可以暫時忽視美國通脹數據升溫的現象，因為一切只是短期的「雜音」（noise），相信2016年底以前，美國的通脹未必會升至2％的目標？
因此，實在有必要深入剖析一下，現階段美國通脹是否正蓄勢待發，而利率又是否會較市場預期的提早回升？
要衡量通脹是否持續升溫，工資上漲的因素不容忽視。近年美國經濟漸漸復蘇，企業邊際利潤增加，固然是推動美股造好的一大原因，更重要的是反映了工資上升的情况被壓抑，通脹亦自然無從談起。雖然近期見到美國各地紛紛上調最低工資，但企業邊際利潤受多大蠶食、對社會整體通脹影響有多大，相信短期內尚未反映出來，需要再多一段時間觀察。
若通脹駭人 債息應已大升
另外，從貨幣供應的角度分析，儘管聯儲局五年前啟動量寬，不斷增加貨幣供應，但根據統計資料，其實每月M2貨幣供應的按年增幅，早在兩年前已開始放緩，顯示儲局即使至今仍未結束量寬，但貨幣效應已經式微。換言之，貨幣供應對通脹的威脅，其實並非如想像般嚴重才對。
最後，若從政治層面評估美國通脹孰真孰假，筆者寧願相信主席耶倫領導的主流派對通脹的樂觀演繹；况且，美國通脹數據如果真夠駭人，美債孳息應該早就急升！如此看來，布拉德等少數鷹派只是虛張聲勢而已，通脹威脅暫不足慮。
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