央行離經叛道 小心口是心非

【明報專訊】2008年環球金融危機爆發，各大央行「事急馬行田」，紛紛走上量寬之路。這種不斷印銀紙以壓低息率、壓低匯率的做法，副作用正逐步浮現。央行的角色亦開始變得模糊：當初是為拯救經濟而干預市場，慢慢已變成今天的市場參與者。


央行透過買入國債，壓低息率，理論上目的是降低市場的借貸成本，讓經濟可以快點復蘇。


豈料實體經濟中，最需要正常融資的企業，始終難以從銀行體系獲得借貸。相反，央行此舉一方面懲罰了儲蓄者（退休基金）、懲罰了債券長期投資者（包括央行自身），另一方面則不斷推高資產價格，股樓齊升。央行與退休基金為免管理的資產價值縮水，開始轉向投資較高風險的資產，期望能獲取「較合理」的回報，結果令資產價格更火上加油。


央行政府同坐一條船 推高股樓

傳統央行的角色，在於透過制定貨幣政策，維持價格穩定與促進就業；強調央行的自主與中立性，盡量與市場保持距離。只可惜，如今央行的身分已經改變，央行政府與早已同坐一條船。舉例講，日本央行、美國聯儲局，已經分別成為日本政府、美國政府的最大債權人。


負債纍纍的政府，當然不欲見到息率回升；但要保住外匯儲備的回報，惟有透過主權基金的方式，投資相對較高風險的資產，結果是，各地的樓市、股市，受這些國家主權基金推波助瀾，高處未算高，資產規模龐大的挪威主權基金，即屬此類。


全球央行持1萬億美元股票

最近有研究估計，全球央行目前正以各種方式，持有合計價值1萬億美元的股票（瑞士、丹麥、意大利等國的央行，全都設定了股票佔投資組合的比重）。難怪央行愈來愈喜歡對資產價格評頭品足。


正如聯儲局主席耶倫，上周在議息會議後的記者會中，再次一鳴驚人，公開表示，個人覺得目前美股價值並不算貴。有關言論旋即把美股推向另一個高峰，兩大指數——標普500指數與道指上周五收市皆創新高。


央行積極介入外匯

除了股樓之外，外匯市場亦成為央行積極介入的目標。以歐元為例，儘管歐元區經歷過歐債危機洗禮，加上經濟與通脹雙放緩，歐洲央行官員更出口術關注歐元匯價太強的問題。然而，歐元表現堅挺，叫人眼前一亮，相信這跟全球各地的外匯儲備太多，在憂慮美元匯價下跌的情况下，大家紛紛增加歐元比重有關。


亦有央行官員主動唱好貨幣匯價。英倫銀行行長卡尼，最近突然在公開場合表示，不排除央行會較市場預期提早加息。加息的理由更讓人百思不得其解：為樓市降溫！多得卡尼這一番話，英鎊兌美元匯價隨即直衝1.70關口。難道環球股樓升幅已經相當有限，央行領袖開始在外幣中尋寶？


所以筆者狠批，當今的央行已經離經叛道，小心央行領袖為口是心非之徒。


冠一資產管理 首席策略師

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[王冠一 國際財經]