內銀股價有望回到合理水平

【明報專訊】父親節收到契仔們發來的短訊，在節日為這個忙碌的契爺送上溫暖。他們在短訊中強調自己沒有特別預備什麼「禮物」給我（他們用了英語Present一詞），我亦趁機回覆了一句， 現在（Present）不是最重要，將來才是大目標！」希望他們有所啟發。


企業價值 看未來淨現金流

實，在投資的估值計算方法，亦是建基於以上的大道理。一個企業的價值並不是它現有扣除負債的淨資產值，而是它利用自身的資本工具所能產生的未來淨現金流，折回的總和計算出來。


例如最近網上流行買澳洲的綿羊，友人問我那價格是否合理，我就正好用以上的方法來闡明一下。一隻澳洲綿羊一般有10至15年壽命，重量有40公斤，如果用現有價值計算，可能只可以以肉食的單價去計算，即約40澳元。但一隻綿羊的最大價值當然不是牠的肉，而是牠可以生產的羊毛，假設未來10年，一隻澳洲綿羊可以在扣除成本下每年生產出約15澳元等值的羊毛（在澳洲機場找到售價150澳元的一塊羊毛，但其實當中佔了不少是中間機構的加值，提高了價格 )，而最後的剩餘價值可以以20澳元售出，以5%為折現率，一隻澳洲綿羊的估值應約為127.5澳元，跟網上150澳元的售價可比。


從事投資的人士，其中一個重要任務就是要在市場上不斷尋找投資機會﹕若市場綿羊的價格遠低於內含價值，而我們在以上計算內含價值所採用的假設仍然成立時，便可以構成一個好的投資機會。可能你會好自然地問，為什麼市場會有這麼好的投資機會出現呢？這完全來自不同市場參與者對同一事宜的不同看法，當中的不同體現在內含價值計算所採用的不同假設上，因而直接影響了他們計算出來的內含價值。


一直存在爭議的中國銀行業便是當中的一個表表者！在海外路演的時候，不時會碰上對中國市場有濃厚興趣但對中國經濟未來的發展存疑的投資者。在他們心底都普遍認為，中國在過去的好一段時間以高貸款額增加來驅動經濟增長，泡沫需要爆破，才可以把有關的風險釋放。


在這過程中，中國銀行業必然先受到影響，並影響他們對相關行業的基本假設，因此他們都不會在過去時間中沾手中國銀行股，這亦清楚解釋了為什麼中國銀行股長時間處於低於歷史估值的原因。


中國違約風險企業債 超全球平均

德意志銀行金融研究團隊亦發表了一份有關中國企業債違約風險評估報告，他們仔細分析2400個發債機構的相關財務資料，當中有違約風險的機構約佔4%，相關債務金額為債務總值的4.2% ，高於全球平均的1％，但遠比現有估值所引伸出來的預期為低。因此，在未來數月多方面的改善下，自3月下旬以來中國銀行股票走出的行情將可望持續，讓市價回到合理的水平。


安保投資大中華區 股票投資主管

[何國良 基金看世界]