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【明報專訊】股神巴菲特說過：「Investing is not a game where the guy with the 160 IQ beats the guy with 130 IQ.」。股神認為，投資能力和投資者的智商沒有關係。但投資是智力勞動，投資成績是智慧的較量。常理推論，高智商的人投資成績應該較佳。
研究智商和投資能力的關係，需要大樣本的數據，包括投資者的智商和投資紀錄、以及市場和個股的數據。大樣本的投資紀錄和市場、個股的資料容易找，大樣本的個人智商資料卻難求。美國學者Mark Grinblatt和芬蘭學者Matti Keloharju發現，在芬蘭可以找到研究智商和投資能力所需要的數據。
較少犯錯 較少跟風
原來芬蘭的青年人在18歲至29歲需要服兵役，為時半年到一年不等。入伍前的檢查包括智商測驗。芬蘭青年們通常在19歲至20歲做智商測驗，那個時候他們還未有投資經驗。另外，芬蘭公民報稅時需要報告個人的投資帳戶詳情。這兩個芬蘭政府的要求，讓研究學者可以獲得芬蘭成年投資者的智商數據、追蹤他們的投資行為、交易習慣、投資成績，從中研究彼此的關係。而且這些投資者是先做智商測驗、然後若干年後開始投資，因此可以排除投資行為可能影響智商的考慮。而且芬蘭國民的教育程度比較高和平均、收入差距比較小、財富分佈比較平均，民族性和文化比較單一，研究的控制實驗（control experiment）比較簡單和容易。這個研究結果就更有說法力和可信度。
Mark Grinblatt和Matti Keloharju憑着這個芬蘭龐大資料蒐集，做了多個統計分析、數據挖掘。他們多篇論文都是在世界頂級的金融學期刊發表。兩人和他們的徒弟 Juhani Linnainmaa （在芬蘭修本科和碩士學位、在美國修博士學位），成為研究智商和投資行為的權威學者。研究樣本共8.8萬個投資者，在1953年至1983出生，平均年齡29歲。研究已經考慮（控制）了的其他可能影響投資行為的個人因素如收入、財富、教育水準、投資經驗、年齡、交易頻率等，亦控制了個股特性如市淨率、市值、beta值、股價過往表現等。
研究結果證明：一個人的智商，和投資智慧有明顯的關係：智商較高的人，投資智慧亦明顯較高。智商較高的投資者，投資能力較高，投資行為較理智，投資回報較佳。在研究時段，智商最高的九分之一人群年均投資回報是14.84%，智商最低的九分之五人群（剛過半數）年均回報只是12.64%。Mark Grinblatt他們同時發現，智商較高的投資者比較少犯錯，比較少跟風（羊群效應）、比較敢止蝕（處置效應）、比較願意分散投資。智商較高的投資者比較能夠掌握入市買股的時機。但研究發現，賣股的時機掌握和智商關係不大。
影響入市時機 無關賣股
Mark Grinblatt他們未能找出高智商投資者勝人一籌的原因。他們估計，智商較高的投資者可能比較克制、少犯錯，可能有能力區分市場噪音和有用的信息，可能分析市場信息比較有深度，亦可能容易獲得上市公司的非公開信息。姑勿論怎樣，高智商者投資能力和表現較佳，應無異議。
註：本文參考的學術論文是：“IQ, Trading Behavior, and Performance”, Journal of Financial Economics, Vol 104(2), 2012
御峰理財 董事總經理
mfchan@nobleapex.com
CFA,CFPCM
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
研究智商和投資能力的關係，需要大樣本的數據，包括投資者的智商和投資紀錄、以及市場和個股的數據。大樣本的投資紀錄和市場、個股的資料容易找，大樣本的個人智商資料卻難求。美國學者Mark Grinblatt和芬蘭學者Matti Keloharju發現，在芬蘭可以找到研究智商和投資能力所需要的數據。
較少犯錯 較少跟風
原來芬蘭的青年人在18歲至29歲需要服兵役，為時半年到一年不等。入伍前的檢查包括智商測驗。芬蘭青年們通常在19歲至20歲做智商測驗，那個時候他們還未有投資經驗。另外，芬蘭公民報稅時需要報告個人的投資帳戶詳情。這兩個芬蘭政府的要求，讓研究學者可以獲得芬蘭成年投資者的智商數據、追蹤他們的投資行為、交易習慣、投資成績，從中研究彼此的關係。而且這些投資者是先做智商測驗、然後若干年後開始投資，因此可以排除投資行為可能影響智商的考慮。而且芬蘭國民的教育程度比較高和平均、收入差距比較小、財富分佈比較平均，民族性和文化比較單一，研究的控制實驗（control experiment）比較簡單和容易。這個研究結果就更有說法力和可信度。
Mark Grinblatt和Matti Keloharju憑着這個芬蘭龐大資料蒐集，做了多個統計分析、數據挖掘。他們多篇論文都是在世界頂級的金融學期刊發表。兩人和他們的徒弟 Juhani Linnainmaa （在芬蘭修本科和碩士學位、在美國修博士學位），成為研究智商和投資行為的權威學者。研究樣本共8.8萬個投資者，在1953年至1983出生，平均年齡29歲。研究已經考慮（控制）了的其他可能影響投資行為的個人因素如收入、財富、教育水準、投資經驗、年齡、交易頻率等，亦控制了個股特性如市淨率、市值、beta值、股價過往表現等。
研究結果證明：一個人的智商，和投資智慧有明顯的關係：智商較高的人，投資智慧亦明顯較高。智商較高的投資者，投資能力較高，投資行為較理智，投資回報較佳。在研究時段，智商最高的九分之一人群年均投資回報是14.84%，智商最低的九分之五人群（剛過半數）年均回報只是12.64%。Mark Grinblatt他們同時發現，智商較高的投資者比較少犯錯，比較少跟風（羊群效應）、比較敢止蝕（處置效應）、比較願意分散投資。智商較高的投資者比較能夠掌握入市買股的時機。但研究發現，賣股的時機掌握和智商關係不大。
影響入市時機 無關賣股
Mark Grinblatt他們未能找出高智商投資者勝人一籌的原因。他們估計，智商較高的投資者可能比較克制、少犯錯，可能有能力區分市場噪音和有用的信息，可能分析市場信息比較有深度，亦可能容易獲得上市公司的非公開信息。姑勿論怎樣，高智商者投資能力和表現較佳，應無異議。
註：本文參考的學術論文是：“IQ, Trading Behavior, and Performance”, Journal of Financial Economics, Vol 104(2), 2012
御峰理財 董事總經理
mfchan@nobleapex.com
CFA,CFPCM
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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