【明報專訊】恒指昨日跌69點，收報23,010點，成交金額583億元。期指結算日港股先升後回，午後在內地股市轉弱下回落，動力股沽壓較大，一來金山軟件（3888）首季業績欠佳，二來內地創業板又跌逾1.8%，持貨者見勢頭不對就爭相獲利，仍是以短線為主。美國債息跌破2.5厘，美股則創新高。每次債市表現異常，無論大家作如何合理的解釋，最後均是債市投資者判斷正確，但筆者還是傾向今次債息下滑，主要是受技術性因素影響較大，屬暫時性質。
美國10年期債息插穿2.5厘，低見2.43厘，環顧全球各國的孳息曲線，由美國、歐洲再到日本，在過去一個月均轉趨平坦化。按傳統智慧，這是經濟再度轉弱的先兆，跟節節向上的歐美股指形成強烈對比。另外，金價近期顯著下跌，在沒有軍事衝突的局面下，一般有兩個含意：若非美國經濟向好加息預期升溫、便是需求最大的中印經濟下滑，甚至通縮。中印當前經濟確實一般，但與過去一年相比亦無太大走樣，反而美國經濟數據不俗，製造業及服務業採購經理指數（PMI）分別達到54.9及55.2，3個月新增職位平均數又維持在20萬以上，但這又跟不斷下滑的債息背道而馳，幾組數據互相打架。
去年過度透支 債券供不應求
問題可能出在債息身上。2013年的退市警報，刺激各大少企業無論是否有資金需要，均急急腳鎖定低廉資金，透支了2014年的供應。及至耶倫寫下「包單」稱加息遙遙無期，資金大舉重回定息市場，便遇上了債券供應不足的問題，考慮到美國國會預算辦公室料2014年度財赤，會由6800億美元大減25%至5140億美元，減幅遠超聯儲局的退市規模，供應較需求跌得更快，退市影響就變得微不足道了。德銀亦發表報告指債息下滑主因是供求失衡。年初至今債券發行大幅下降，較去年同期減少19%，美國國債發行量大約為1230億美元，較去年同期大減59%。此外，去年投資者避之則吉兼且做淡，今年就既平倉兼加倉，情况出現180度轉向。
內地觀望歐洲會否加碼寬鬆
股市表現亦並未恐慌，歐美股市續於高位徘徊，靜候下周四歐洲央行議息會議後有何行動。港股未能成功破位兼倒跌，動力股又全線下跌，行人止步味道濃，但筆者認為，中央會否出手加碼刺激，主要是等待歐洲央行的決定。一旦採取大規模寬鬆政策對抗通脹，歐元兌美元展跌浪，人民幣隨歐元轉弱的可能遠高於跟美元走強，一旦選擇了前者，就必定會輔以更寬鬆的環境。
外資行依然看淡中國，主要觀點離不開樓市冰封引發債務危機。不過，中國5年期違約掉期價差再創年初至今最低水平，就算是工商銀行（1398）亦已降至1月下旬以來最低水平（見圖），外資看淡的「確信程度」並不高。從另一角度看，工行5年期違約掉期價差低於150點子，印度的ICICI銀行則達到199點子，但兩者的預測市帳率分別為不足1倍和接近2倍。雖然市帳率要考慮很多其他因素，但估值差距如此大，內銀股亦確實存在重估的可能。
[江宗仁 還看今朝]
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