儲局出三招 間接加短息

【明報專訊】自從聯儲局公布了上次議息會議紀錄之後，聯儲局加息，已經不再是「何時」的問題，而是「怎樣」的問題。


聯邦公開市場委員之間，就到底應該先處理聯儲局的資產負債表規模、還是應該先加息，過去一直未有共識。如果按照傳統的做法，應該是先縮減資產負債表的規模，再恢復加息；因為目前聯儲局的資產負債表規模，達到4.34萬億美元，銀行體系的貨幣供應仍在不斷增加，即使儲局貿然上調聯邦基金利率，相信一時間難以令市場利率止跌回升。


拋售美債 不利政府樓市

不過，聯儲局又不能鹵莽減持手頭的美債與MBS（按揭抵押證券），因為這樣可能令市場對美債失去信心，繼而引發債息急升，首當其衝者將會是負債纍纍的美國聯邦政府。另外，MBS息率如果升勢太急，置業者難以繼續獲得按揭貸款，這樣美國樓市又勢必遭殃。


最新一份議息會議紀錄顯示，聯儲局內部似乎已初步達成共識：先加息、後縮減資產。這一共識將直接影響到日後恢復加息時，利率市場的變化。


待短期利率升 才正式加息

由於加息初期，聯儲局傾向繼續保持資產負債表規模不變多一段時間，換言之，聯儲局首階段將集中火力於提高短期息率，同一時間繼續壓住長期息率的升勢。鑑於單純上調聯邦基金利率，難以改變短期利率趨跌的力量，於是聯儲局將推出三大輔助工具，包括隔夜逆向回購協議（Overnight Reverse Repo）、定期存款工具（Term Deposit Facility）及剩餘儲備金率（Excess Reserves Rate）。


聯儲局可以透過隔夜逆向回購協議，主動從銀行體系以至非銀行體系收緊流動性；定期存款工具，則是透過高息手段吸引銀行體系的資金，令銀行資金成本上升；至於上調剩餘儲備金率，目的一樣是為了收緊銀行體系的流動性。相信聯儲局正式恢復加息之前，會先確保這三大工具準備就緒，待短期息率明顯有回升迹象之後，才正式宣布上調聯邦基金利率，以提高加息的效益。


加息啟動後 儲局售產壓力增

然而，僅設法上調短期息率，但繼續壓抑長期息率上升，後果可能是出現一條逆向的孳息曲線（Inverted Yield Curve）——短期息率較長期息率還要高。根據歷史的經驗，每當出現逆向孳息曲線的時候，當地經濟便會陷入新一輪衰退。因此，當聯儲局啟動加息之後，縮減資產負債表規模的壓力應該會愈來愈大。


根據紐約聯儲銀行總裁杜德利（William Dudley）的講法，聯儲局即使開始縮減資產負債表規模，亦不會主動出售持有的美債及MBS，只會採取停止延續到期贖回債券的方法。由於明年到期的美債規模相當有限，變相暗示初期大部分停止續期的到期贖回債券將以MBS為主。聯儲局如此「珍視」手持的美債，明顯是袒護美國財政部的緩兵之計，避免美債孳息過早急升，增加美國政府的債息負擔。要知道，美國政府現正努力改善財政，4月份更錄得財盈，財年首七個月的財赤縮減至只有3060億美元，按年減少37％。只有當美國財政回復健康，長線投資者才會重投美債懷抱，屆時即使聯儲局減少持有美債，對債市的衝擊亦可望減至最低。


不過，總括而言，聯儲局最終「何時」加息，仍然操在主席耶倫之手；加上候任副主席費希爾（Stanley Fischer）乃貨幣政策大師級人馬，只要此二人認定加息時機尚未成熟，以上一切部署只能繼續待命。


冠一資產管理 首席策略師

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[王冠一 國際財經]