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【明報專訊】雖然中央強調不會有大規模的刺激措施，但放鬆措施卻不斷的推出。貨幣方面，較早前有降低農村銀行存款準備金；財政方面，有鐵路投資目標提高，前天又有報道說4月份央行通過向中國開發銀行發放再貸款，以作為棚戶區改造項目的專款專用。根據野村的估計，如果5月及6月均維持相若的再貸款，影響的規模相等於降準45點子。
其實最近有一個發展對地方債問題有中長期的影響。財政部發布《2014 年地方政府債自發自還試點辦法》（《辦法》），提出經國務院批准，2014年上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島10個省市可試點地方政府債券自發自還。
地方政府債最初都是由財政部代發代還，因此差不多等同國家信用的級別，而且票息免稅，所以地方政府債定價基本等同於國債，只是由於法定規模小，流動性差一些，所以需要一定的流動性溢價補償。
增10年期限品種
其實從2011 年開始，部分省市開始嘗試自發地方政府債，但仍由財政部代償。《辦法》的突破點在於，從今年開始，上述10 個省市不止「自發」，更重要的是開始「自還」，即不再通過財政部代還，完全基於地方政府自身的信用。《辦法》另一個轉變是發行期限結構的調整：「自發代償」的地方政府債今年增加了10 年期的品種，去年主要是5年和7年；「代發代還」的地方政府債不排除今年代發代償部分也會適度延長發行的期限，去年主要發行期限仍是3年和5年。
短期內難見效
筆者一直認為，中國的債務問題更多的是一個「流動性」（Liquidity）的問題，並非是一個「償還力」（Solvency）的問題。無論從哪個角度看，中國的總債務相對GDP的水平要遠遠低於國際水平，更不用說與經歷重大債務危機時的日本、歐洲及美國相比了。由於中央一直禁止地方自行發債以防止其濫發，地方政府因此要通過投資平台等方法去應對基礎建設等長周期的資金需求，造成期限錯配（Maturity Mismatch）。《辦法》將會從根本上開始解決這個問題，但不會於短期內有改善。
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
其實最近有一個發展對地方債問題有中長期的影響。財政部發布《2014 年地方政府債自發自還試點辦法》（《辦法》），提出經國務院批准，2014年上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島10個省市可試點地方政府債券自發自還。
地方政府債最初都是由財政部代發代還，因此差不多等同國家信用的級別，而且票息免稅，所以地方政府債定價基本等同於國債，只是由於法定規模小，流動性差一些，所以需要一定的流動性溢價補償。
增10年期限品種
其實從2011 年開始，部分省市開始嘗試自發地方政府債，但仍由財政部代償。《辦法》的突破點在於，從今年開始，上述10 個省市不止「自發」，更重要的是開始「自還」，即不再通過財政部代還，完全基於地方政府自身的信用。《辦法》另一個轉變是發行期限結構的調整：「自發代償」的地方政府債今年增加了10 年期的品種，去年主要是5年和7年；「代發代還」的地方政府債不排除今年代發代償部分也會適度延長發行的期限，去年主要發行期限仍是3年和5年。
短期內難見效
筆者一直認為，中國的債務問題更多的是一個「流動性」（Liquidity）的問題，並非是一個「償還力」（Solvency）的問題。無論從哪個角度看，中國的總債務相對GDP的水平要遠遠低於國際水平，更不用說與經歷重大債務危機時的日本、歐洲及美國相比了。由於中央一直禁止地方自行發債以防止其濫發，地方政府因此要通過投資平台等方法去應對基礎建設等長周期的資金需求，造成期限錯配（Maturity Mismatch）。《辦法》將會從根本上開始解決這個問題，但不會於短期內有改善。
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