【明報專訊】恒指昨升1點，收報22,836點，成交金額512億元。周二由動力股領軍，恒指上漲；昨日上證指又於2000點關口出現「力牆」，由低位1994點反彈達1.5%，形成破腳穿頭反轉的利好形態，國指受惠升逾1%。單計股市表現，恒指逾70%股份高於50天線，國指亦有近半，是築底回升也好純反彈也好，回升勢頭亦頗穩固。若以14天RSI來看，恒指國指分別為60和55已處強勢，較歐美股指更佳。這可能是市場借耶倫拋出免死金牌再度瘋炒，與基本因素無關，但近期還是看到中央的穩增長、防風險的力度漸增。
恒指過去10日升了8日，國指比較反覆升跌各半，但大致上可穩步或反覆上揚。反彈市多由殘股主導，但今次則由大型藍籌國企領軍，並且呈各板塊逐個上的形態走強，感覺上較為穩陣，不似會彈散或瞬間急挫再展跌浪，而多數股份亦走出雙底甚至倒轉頭肩頂的轉勢形態，雖然成交尚未配合，人心依然虛怯。
市場怕內地樓市觸發債務危機
兩大指數逾半成分股高於50天線，意味中線走勢開始偏好。正如安信首席經濟學家高善文所言，樓市拖累經濟的影響遠未結束，下滑勢頭持續；但要留意的是，股市也不會和經濟完全同步。回顧近日公布業績的騰訊（0700）、銀娛（0027）到昨日的聯想（0992），績後股價均能大升，但實際上，業績並不比預期好，銀娛甚至稍為低於預期，這就說明股市估值過低，至少這一刻投資者有這觀感。當看到業績並未太走樣，買盤便趁低追入。
若看整體大市，以市值高於50億元計，高於50天線的佔36%，不足50億元的則佔29%，可見升勢集中在大型股之上，這是比較健康的局面。現在經濟和企業盈利確實一般，市場又擔心中央政策失誤，導致樓市崩盤而經濟失救，但外有耶倫承諾堅持寬鬆、歐洲央行亦加入量寬大軍，而近日亦見政策已微調。內地傳媒就以1個月推出10項穩增長措施，預期次季經濟按年增長可維持在7.4%。只拿重點來說，市場害怕的主要是樓市，而中央已要求銀行確保首套房貸，多地出現放寬限購亦未有說不，取態已悄然改變。
當然，樓市很可能已見頂並進入漫長的弱勢整固，中央有意救亦未必救得到，故市場真正怕的是引發債務危機。高盛昨日亦因樓市轉弱、中央又遲遲未救而下調內銀股的目標價。高盛估計，房地產相關貸款佔銀行體系的風險部位約50%，當中按揭、開發商和平台貸分別為13%、13%和24%。平台貸主要依靠賣地來償債，現在土地市場冰封，亦最危險。
地方債券試點 降借貸成本
然而中央宣布10省市推出自發自還債券試點計畫，金額由國務院批准，年期為5、7及10年，按比例4:3:3發行，利率以國債作為基準。雖然並未提及地方政府未能償付時的安排，存在管借不管還的問題，但平台貸背後的安排頗混亂，地方政府是否負起最終償還責任亦未說清，個別平台貸利率高達7厘或以上。一旦由枱底轉為枱面，發債體變得清晰權責分明，同時亦隱含中央包底，利息成本可大幅下降。再說，今年是償還高峰期，總額達到2.4萬億元人民幣，若以到期才償付的債券取代，為地方政府爭取最少5年時間轉型，對財政壓力、銀行資產質素、民生發展投入等均有好處。
因此，昨日領導大市上升的就是內銀股。內地按揭首付最少30%，銀行的貸款組合佔樓價更低至50%，風險近乎零；倘成功發債，平台貸短期風險又急降。真正會威脅銀行的便是佔比13%的開發商。但筆者估計倒閉的多屬中小型開發商，金額相對有限，而除非是詐騙，否則總會有少許資產能回收。假設這13%中損失一成，只相當銀行總貸款1.3%，呆壞帳情况又好像不太差。選擇上，筆者還是傾向資金成本較低的大型銀行，當中工行（1398）和中行（3988）昨日均突破保歷加通道頂部，短線似有較快速的升浪。
[江宗仁 還看今朝]
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